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网易(09999)Q2业绩超预期 经典游戏稳中有升且新品储备丰富

本文转自微信公号“中信证券研究”,作者:王冠然  

网易(NTES.US,09999)20年Q2业绩超预期,公司经典游戏环比保持稳定,手游业务保持增长。同时,公司重点产品获得版号,有望推动游戏业务持续增长。游戏出海业务表现强劲,且受政治因素影响较小。在线教育业务迅猛发展,同时网易云音乐开启多元化变现探索。公司基本面稳健且持续向好,维持“买入”评级。  

业绩超市场预期。  

2020Q2,网易实现营收181.85亿元,同比+25.9%,环比+2.3%;归母净利润45.38亿元,同比增长47.7%,环比增长27.8%,业绩超市场预期。公司毛利率保持相对稳定,Q2毛利率为53.8%,同比提升0.3pct,环比降低1.1pcts。费率略有提升,Q2销售/管理/研发费用分别为23.21亿/8.93亿/24.08亿元,分别对应费率12.8%/5.0%/13.2%,整体略有提升,主要由于公司在营销、研发等方面加大投入。  

游戏业务保持增长,优质产品储备丰富。  

Q2游戏收入达到138.28亿元,同比+20.9%。其中手游收入99.98亿元,同比增长21.1%,环比增长5.2%。手游收入增长由经典IP《梦幻西游》3D版、H5版、《荒野行动》、《明日之后》、《Invincible》等游戏驱动;PC游戏收入达38.3亿元,同比增长20%,主要由《魔兽世界》等经典游戏副本更新驱动。公司即将推出《阴阳师:妖怪屋》、《天谕》、《倩女幽魂隐世录》等优秀作品,有望持续驱动公司增长。  

公司游戏出海表现强劲,通过IP合作持续开拓海外市场。  

公司游戏海外收入占比已经超过10%,主要系《荒野行动》、《明日之后》在日本的强劲增长驱动。其中《荒野行动》成功联动人气动漫《东京喰种》并霸榜日本iOS畅销榜近一周。公司在游戏出海领域通过自研、IP合作和投资并购形成长期布局,已经获得《哈利波特》、《指环王》等海外头部IP授权。  

在线教育业务迅猛发展,网易云音乐开启多元化变现探索。  

有道2020Q2实现收入6.23亿元,同比+93.1%,环比+15.1%;毛利率为45.2%,同比+12.3pcts。其中K-12付费学生数达32.9万,同比+358.9%。有道精品课人均付费金额达1139元,同比+29.4%。未来有道在课程产品迭代的同时,将加强营销和获客转化力度,从而进一步拓展付费用户规模。创新业务及其他业务实现营收37.33亿元,同比+38.7%;毛利率18.5%,同比+3.0pcts。创新业务增长主要由网易云音乐驱动,订阅和直播收入均持续提升。云音乐与环球音乐集团达成授权合作,在版权领域将获得更大主动权。未来网易云音乐将拓展出除付费会员以外的多元化商业模式,提升产品变现能力。  

风险因素:  

新游戏发行不及预期;在线教育业务不及预期;创新业务不及预期。  

投资建议:  

公司基本面扎实,游戏业务保持增长,经典游戏稳中有升且新品储备丰富,海外和头部IP合作,且受地缘政治影响较小,有望持续突破;在线教育和创新业务均保持高速增长。我们调整2020~2022年EPS预测至4.7/5.5/6.0元,当前价对应PE为28X/24X/22X倍。考虑公司稳健的游戏业务,持续高增长的在线教育业务以及网易云音乐有望IPO带来估值溢价,维持“买入”评级。




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