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腾讯控股(00700):业绩整体超预期,金融&云业务稳健复苏

本文来自微信公众号“中信证券研究”,作者:许英博、陈俊云、王冠然。  

受益于移动游戏业务强劲表现,以及金融&企业业务的稳健恢复,公司当季营收、利润均超市场预期,但卫生事件对在线广告市场需求的预制仍在延续。展望下半年,源于核心产品稳定表现,以及新产品储备充足,我们判断公司游戏业务有望继续维持强劲表现;金融业务利润率、对公司整体利润贡献亦有望稳步提升;伴随国内经济的企稳复苏,在线广告业务面临压力有望逐步减弱;同时卫生事件之后国内企业向云端迁移进程亦有望加快,持续利好公司云计算业务。我们持续看好公司中期业绩表现,小幅上调公司2020年盈利预测,维持公司“买入”评级。  

腾讯(00700)于8月12日盘后公布了2020Q2财务数据,受移动游戏、金融&企业业务等拉动,当季营收、利润好于市场此前预期。对此我们点评如下:  

业绩概览:营收、利润超预期。  

公司当季实现营收1149亿元(同比+29%,环比+6%),移动游戏继续延续强劲表现,金融&企业业务接近完全恢复,调整后净利润302亿元(同比+28%,环比+11%)。公司当季增值业务收入650亿元(同比+35%,环比+4%)、在线广告186亿元(同比+13%,环比+5%)、金融及企业业务299亿元(同比+30%,环比+13%)、其他业务收入15亿元。公司当季毛利率46.3%(同比+2.2pcts,环比-2.6pcts),环比下滑主要受虎牙(HUYA.US)并表拖累。公司当季运营费用率21.1%(同比+1.6pcts,环比-0.6pcts),资本支出94.7亿元(同比+117%),我们判断主要和云计算相关基础设施投入相关。  

社交平台:微信用户稳健增长,继续强化小程序基础功能。  

当季微信(含wechat)MAU达到12.06亿(同比+6.5%,环比+0.3%),继续维持稳健增长,QQ(mobile)MAU为6.48亿(同比-8.4%,环比-6.6%)。微信小程序持续强化电商与直播能力,本季度公司上线“小商店”功能,帮助中长尾商家建立及运营在线店铺,为商户提供订单管理、售后服务及直播等多种能力,进一步强化小程序在数字营销领域的能力。同时在内容领域,将小程序与QQ二次元内容结合,进一步年轻用户粘性,社交与内容的联动进一步提升,并有望扩张新的商业变现可能。  

网络游戏:延续一季度强劲表现,中期业绩能见度较为理想。  

公司当季移动游戏收入360.0亿元(同比+62%,环比+4%),王者荣耀、和平精英等核心产品表现突出,公司海外产品Valorant已在第二季成为Twitch上全球观看时长最高的游戏。新产品储备层面,DNF手游已进入防沉迷修复阶段,英雄联盟手游、使命召唤手游等核心产品亦有望在今明年上市,手游pipeline的释放将进一步支撑公司中期的增长趋势。当季PC游戏收入109亿元(同比-7%),主要受DNF、穿越火线等收入下滑所致。同时截止二季度末,公司递延收入规模为882亿元(同比+73%,环比+5%),表明公司游戏业务Q2依然强劲,中期收入增长有保障。当季社交网络收入267亿元(同比+29%),增值付费用户数2.03亿人(同比+20%),腾讯视频会员数1.14亿(+18%),音乐服务用户4700万(+52%)。  

广告业务:短期仍将面临需求端压力。  

公司当季社交广告收入152.6亿元(同比+27%),媒体广告收入为32.9亿元(同比-25%),整体表现基本符合预期。卫生事件对媒体广告的冲击仍在持续,主要体现在电视剧及综艺播出延迟,广告主投放需求减弱所致,但被当季在线视频内容播放量增长所部分抵消。社交广告增长主要源于公司有利的广告客户结构(在线教育、电商、游戏等占比较高)、广告曝光量增加、视频类广告占比的提升(占比40%以上)、eCPM增长驱动所致。公司当季广告毛利率51.4%,环比持续改善。公司整体用户流量的企稳,叠加较高投放ROI、微信搜索、看一看、微信小程序等潜在广告资源等,都将继续支撑公司在线广告业务中期表现。  

金融及企业业务:卫生事件影响基本消除。  

当季金融及企业业务299亿元(同比+30%,环比+13%),毛利率28.9%(环比+1pct),公司金融科技业务较一季度显著复苏,受益于线下活动的开放、移动支付需求增长(外卖等),金融业务日均交易量、单笔交易额实现同比增长,理财平台、信贷的资产保有量、活跃用户保持稳定增长,叠加公司主动缩减线下市场推广补贴,以及单笔交易金额增长,当季利润率回暖。  

企业业务部分,受益于互联网公司及公共服务领域客户需求增加(覆盖70%的游戏公司,视频行业渗透率90%),云业务实现同比与环比的增长,但卫生事件影响下项目交付、客户拓展仍出现一定延迟,同时与中国银联等金融巨头达成合作,积极扩张垂直领域大客户。腾讯会议成为中国最多人使用的视频会议产品,深度服务于政务、金融、教育、医疗等行业和中小企业在线办公。同时公司亦表示将持续加码“新基建”,腾讯云的计算资源相比去年增长了一倍。  

风险因素:  

游戏、在线视频政策监管风险;宏观经济下行导致在线广告市场萎缩风险;新互联网产品&服务用户分流风险;市场竞争持续加剧风险等。  

投资策略:  

1H2020,公司游戏业务表现强劲、金融和企业业务逐渐恢复,考虑到上半年业绩超越我们此前预测,我们小幅上调公司2020年盈利预测,调整后公司2020/21/22年净利润(GAAP)、净利润(Non-GAAP)预测分别为1207/1438/1727、1217/1463/1757亿元(原预测为1139/1385/1639、1159/1412/1674亿元),维持公司“买入”评级,维持650港币目标价。




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