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中升控股(00881) Q2业绩符合预期,二手车高增长打造新增长点

本文来自中信证券。  

核心观点  

中升控股(00881)2020H1归母净利润同比+10.1%,业绩符合预期。其中,公司二手车交易规模提升至4.07万台,同比+34%,超市场预期。公司战略格局清晰,“区域集中+品牌集中”有助于公司稳步提升份额和盈利能力,二手车高增长打造公司业务新增长点,上调目标价至58.9港币,重申“买入”评级。  

公司2020H1归母净利润同比+10.1%,业绩符合预期。公司2020H1实现综合营业收入482亿元,同比+1.38%,其中新车销售收入497.9亿(+0.61%),售后及精品收入84.2亿(+6.15%)。公司20H1综合毛利率为9.29%,同比+0.14pcts,其中新车毛利为3.00%(19H1:2.66%),售后及精品业务毛利从为46.54%(19H1:48.98%),主要原因是公共卫生事件期间事故车进场数量减少,除此之外毛利较为稳定。增值服务净利润13.1亿元,同比+8%。费用端,公司20H1费用率为6.34%,同比-0.01pcts保持稳定;20H1年实现归母净利润22.92亿元,同比+10.1%,符合市场预期。  

豪车销量恢复情况良好,二手车交易量快速增长超市场预期。公司2020H1实现新车销量19.7万辆,同比-7.75%,其中中高端品牌8.55万辆,同比-20.91%,豪华品牌恢复更加良好,实现销量11.17万辆,同比+5.72%。单车收入25.25万元,同环比提升约2.1万元。公司进行品牌结构调整,20H1共新增门店5家至365家,核心品牌奔驰、雷克萨斯、宝马、丰田净增加1、1、5、4家(另有6家关停)。2020H1公司二手车交易规模提升,上半年共销售4.07万台,同比+33.9%,其中20Q2交易量2.69万辆,同比+54.2%,保持高增长。公司的零售渠道能够吸收较好的车源,长期来看,二手车业务的发展有望继续为公司带来利润增量。  

现金流持续改善,库存周转效率提升。公司2020H1现金流基本稳定,经营活动现金净流入47.44亿元,同比减少1.2亿元;公司报告期内资本开支减少,投资活动净流出10.93亿元,同比减少7.0亿元;融资活动净流出15.4亿元,同比减少14.7亿元。公司持续优化库存结构,2019年的平均存货周转天数为29.7天,同比减少2.3天。公司资产负债率从2019年底的64.81%略提升至65.06%。  

风险因素:乘用车销量回暖不达预期;行业终端爆发价格战。  

投资建议:调整公司2020/21/22年EPS预测至2.22/2.65/2.97元(原预测为2.08/2.45/2.86元)。当前公司股价48.00港币,对应2020/21/22年PE分为19/16/14倍。公司战略格局清晰,“区域集中+品牌集中”有助于公司稳步提升份额和盈利能力,二手车高增长打造公司业务新增长点。给予合理估值为2021年20倍PE,上调公司目标价至58.9港币,重申“买入”评级。



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