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民生證券:首予途虎-W(09690)“推薦”評級 重點布局二三線城市工場店

智通財經APP獲悉,民生證券發布研究報告稱,首予途虎-W(09690)“推薦”評級,預計2023-25年凈利潤為2.7/9.7/16.9億元。公司圍繞乘用車后市場開展業務,是國內IAM供應商龍頭,未來隨著乘用車齡的結構變化和新能源車的滲透率提升,公司有望在門店的持續擴張下,不斷提升市占率,實現營收和利潤的同步增長。

民生證券主要觀點如下:

途虎是中國領先的線上線下一體化汽車服務平臺之一,2023H1實現轉盈。

公司成立至今12年,公司創始人為控股股東,騰訊為公司最大股東。營收方面,2019-2022年,途虎由70.40億元增長至115.47億元,CAGR約為17.9%,2023H1公司營收為65.22億元,同比增長19.3%;公司以汽車產品和服務業務為主,2019-2023Q1貢獻超90%以上收入,其中80%以上來自個人終端客戶,2023Q1個人用戶購買的產品和服務收入達27.17億元。凈利潤層面,2023H1公司扭虧為盈,實現凈利潤0.6億元,Non-IFRS凈利潤為2.1億元,主要是由于盈利能力獲得提升,2023H1整體毛利率達24.2%,較2019年的7.4%提升了16.8pct。

汽車后市場競爭格局分散,連鎖化程度低,途虎是IAM龍頭,受益于車齡提升后的行業空間上行。

從門店數量和收入體量來說,途虎是國內IAM龍頭。據灼識咨詢數據,截至2022年12月31日,途虎擁有門店數量4653家,汽車服務收入約115億元,市場份額達0.9%,是第2名收入的3倍多。OEM提供的保修期一般為新乘用車出售的3年內,根據灼識咨詢,截至2022年底中國3.4萬家OEM貢獻國內汽車服務市場53.6%的GMV;而86.2萬家IAM門店GMV市占率僅為46.4%,隨著IAM需求的進一步提升,預計2024年IAM市占率將超越OEM,并于2027年提升至58.1%,達1.12萬億元的市場規模。預計2027年,我國乘用車平均車齡將達到8年,隨著乘用車的車齡結構的變動,IAM需求量有望進一步提升。

途虎重點布局二三線城市工場店,預計2025年途虎工場店總數將達到9352家。

截至2023H1公司工場店在一線城市占比為16%,新一線城市占比為26%,二線及以下市縣占比為56%;未來公司將重點拓展二線及以下市縣,并計劃于2025年將二線及以下市縣工場店數量增長至6299家,占比提升至67%。


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