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國信證券(香港):予協鑫科技(03800)“買入”評級 目標價1.8港元

智通財經APP獲悉,國信證券(香港)發布研究報告稱,予協鑫科技(03800)“買入”評級,預計2023-25年多晶硅產量將達到24/32/40萬噸,歸母凈利潤70.12/55.95/75.56億元。鑒于當前仍處于行業調整期,目標價1.8港元。近日公司發布23年三季度光伏材料分部業務更新公告:2023年7月1日至2023年9月30日公司光伏材料業務分部利潤約為9.21億元;顆粒硅產量約為53,607噸,顆粒硅出貨量約為67,607噸(含內部銷售約3,611噸);硅片產量、銷量約15GW。

國信證券(香港)主要觀點如下:

顆粒硅產量、產能快速增長。

(1)2023前三季,公司多晶硅產量約16.47萬噸,其中顆粒硅產量約13.6萬噸,棒狀硅產量約2.87萬噸;多晶硅出貨量16.87萬噸,其中顆粒硅出貨量13.96萬噸。公司Q1/Q2/Q3單季顆粒硅出貨量(含內部銷售)分別為4.69/5.42/6.76萬噸,Q3單季顆粒硅出貨量同比、環比分別增長479%、24.7%。(2)呼和浩特10萬噸顆粒硅項目已于9月21日正式投產,投產后公司顆粒硅產能增至40萬噸,進一步鞏固了公司在硅料市場的地位。

顆粒硅成本優勢逐步顯現。

三季度多晶硅料價格低位運行,致密料平均價格運行區間約為6—8萬元/噸,根據公司公布的光伏材料業務9.21億的分部利潤,扣除硅片部分的利潤,該行測算公司三季度顆粒硅的平均售價(含稅)約為6.5萬/噸左右,單噸凈利潤約1萬元左右,顆粒硅產品在行業的低谷期表現出了較好的盈利能力,成本優勢逐步顯現。

顆粒硅品質持續提升,鈣鈦礦研發保持領先。

根據公司三季度業績交流會信息,截至三季度末,公司顆粒硅總金屬雜質含量低于0.5ppbw的產品比重已超過80%,品質不斷提升,用于N型產品的顆粒硅約5000-6000噸/月,市場對顆粒硅的認可度持續增強。公司的鈣鈦礦組件研發繼續保持領先地位,上半年公司鈣鈦礦的光電轉換效率已超16%,預計到2023年末組件效率有望突破18%,且年內將開始GW級鈣鈦礦新產線的招標建設,有望在2025年貢獻產能。


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