虎牙業績之壓：股價短期下跌過半，賽事轉播權能否拯救疲弱業績？

港股資訊 2023-09-28 14:05:38 40

《港灣商業觀察》黃懿

8月16日，虎牙（Nasdaq：HUYA）公布了今年第二季度業績報表。廣州虎牙信息科技有限公司（下稱，“虎牙”）及其子公司為國內運營實體。

虎牙在2022年財報中指出，根據《紐約證券交易所上市公司手冊》的定義，虎牙是一家“受控公司”，因為騰訊控股有限公司（“騰訊”）擁有公司50％以上的總投票權。

二季度營收凈利潤下滑，獲得亞運會轉播權

2023年第一季度和第二季度（截至3個月）的收入依次為19.49億、18.21億；毛利依次為2.57億、2.73億；歸屬凈利潤依次為4480萬、2320萬；營業成本依次為16.93億、15.48億。

不難看出，虎牙二季度在營收及凈利潤方面都有所承壓。虎牙執行聯席首席執行官兼高級副總裁黃俊洪表示:“虎牙直播第二季度的移動終端平均用戶數達到8.29億，比上一季度的8.21億略有改善。盡管用戶中日益增加的線下娛樂活動的影響持續到2023年第二季度，但通過不斷努力豐富電子競技、游戲和娛樂內容，保持了穩定的用戶群。”

虎牙代理聯合首席執行官兼財務副總裁吳欣表示:“第二季度，虎牙在優化成本和費用方面繼續取得進展。由于行業環境疲軟，公司的第二季度總收入為18億元，而毛利率上升至15.0％，凈收入達到2320萬元。”

公開數據顯示，虎牙的收入主要由直播和廣告及其他收入組成，其中，2023年第一季度和第二季度的直播收入依次為18.60億、17.16億；廣告及其他收入為8931.8萬、1.06億。

公開數據顯示，直播收入的減少主要是由于季度付費用戶數量的減少，2022年同期人數從560萬減少到2023年第二季度的460萬。用戶數量的下降主要歸因于市場和行業環境，以及線下娛樂活動的增加，這對長尾用戶在虎牙平臺上花費的時間產生了不利影響。除此之外，廣告及其他收入的同比下降，主要原因是內容可轉讓許可（sub-license）收入大幅減少。

除此之外，2023年第二季虎牙的收入分成費和內容成本的為13.38億，同比下降主要是由于直播收入下降導致收入分享費減少，以及電子競技內容和內容創作的相關成本降低。據悉，收入分成費和內容成本分為兩個部分，一方面是虎牙向廣播公司和人才經紀公司支付的費用，另一方面，虎牙向游戲開發商或發行商、電子競技錦標賽和游戲活動組織者和參與者以及其他內容廣播權所有者支付內容費用。

除此之外，2023年第一季度和第二季度（截至6個月）的應收賬款7139.50萬、6920.40萬，同比依次為-19.23％、20.57％。經營活動所得現金流量凈額依次為3.27億、-4.37億，同比依次為-73.59％、-233.52％。

招銀國際指出，2023年第二季度是一個喜憂參半的季度，直播的利潤在下降，但廣告和利潤率有所提高。就用戶指標而言，MAU可能會保持穩定的，而隨著中國的重新開放，付費用戶將略有下降。預測虎牙較為保守的運營和用戶假期花在線下活動上的時間將打亂直播恢復。隨著中國的重新開放和更多的游戲發布，廣告預算不斷增加。

公開數據顯示，國內游戲直播平臺競爭格局已經形成，前幾名的平臺占據著大部分市場份額。排名第一的斗魚直播是國內知名的電競直播平臺，2017年在美國納斯達克上市。

根據比達咨詢的數據顯示，斗魚直播是中國市場份額最大的游戲直播平臺，年收入超280億人民幣。其次為虎牙直播，該公司自成立以來，就注重游戲直播，依托游戲直播攫取了大量用戶，已經成為國內最大的游戲直播平臺之一，在游戲直播平臺市場占有率榜單上排名較高。而在最近興起的Bilibili直播在國內市場上聲名鵲起，其游戲直播欄目也非常受歡迎，在這方面的市場占有率在不斷增長。

而在最近電子競技圈內最火熱的賽事莫過于杭州亞運會。該屆亞運會上，電子競技首次成為正式競賽項目，于9月24日開賽。其中，DOTA、和平精英（亞運會版本）、夢三國2、王者榮耀（亞運會版本）、英雄聯盟、足球在線、街頭霸王5：冠軍版本等游戲均參加本次亞運會。

今年9月15日，虎牙宣布獲得杭州亞運會轉播權。據悉，在獲得本屆亞運轉播權方面，共有騰訊、抖音、快手、咪咕、虎牙、香港有線寬頻集團6家視頻平臺或電視臺與央視達成合作。可以看出，虎牙在近期將注意力放在轉播游戲賽事，尤其是亞運會，斗魚和B站都未獲得其轉播權。

職業賽事營銷的重視，流量效應能否帶動盈利

除此之外，現在點開虎牙直播app，可以看到亞運會、王者榮耀是排在分欄最前面。其次才是LOL、和平精英等游戲。

可以看出，王者榮耀是虎牙的重要游戲直播領域，根據Sensor Tower商店情報數據顯示，2023年8月騰訊《王者榮耀》在全球App Store和Google Play吸金2.38億美元（約等17.42億人民幣），蟬聯全球手游暢銷榜冠軍。

在該游戲的職業賽事方面，虎牙、斗魚、B站會有王者榮耀職業聯賽和杯賽（下稱KPL）的轉播權，以及各個平臺會跟不同的王者榮耀戰隊簽署職業選手直播約。在9月10日結束的KPL夏季賽，斗魚簽約的4支戰隊止步于夏季賽季后賽，而總決賽的2支隊伍均為虎牙簽約戰隊，最后由廣州TTG獲得冠軍。總決賽當天，廣州TTG共有41個熱詞登上微博主榜，登榜熱點達78個，相關詞條閱讀量達4190萬以上。

與此同時，游戲職業選手有穩定的比賽機會和出場時間，相比于一般游戲主播帶來的流量更穩定。除此之外，雖然B站、斗魚等直播平臺都有該游戲職業聯賽的轉播權，但是對于受眾而言，喜歡的游戲主播或者職業選手會在哪個平臺直播才是最具有吸引力的，起碼在今年夏天，虎牙的運氣要比斗魚更好一點。

據悉，今年1月13日，虎牙公布了《虎牙修改與騰訊子公司英雄聯盟比賽轉播許可協議》，其中提到，許可協議下在中國轉播的授權比賽范圍擴大，包括增加2023年至2025年的英雄聯盟世界錦標賽（S13-S15）等，以及廣州虎牙根據《許可協議》應支付的許可費在這三年內減少至總計4.5億元。但虎牙并沒有相關的轉讓許可權。

艾媒咨詢CEO張毅指出，“虎牙對游戲賽事轉播權的投入和重視，可見虎牙對游戲產業的關注和投入。通過獲取游戲賽事的轉播權，虎牙可以吸引更多的用戶和觀眾，提高其品牌影響力和市場占有率；作為一種商業策略，通過與游戲開發商和運營商合作，共同推廣游戲賽事，可以增加虎牙平臺的曝光度和用戶粘性，進而提高其收入和盈利能力。”

資本市場表現欠佳，2022年利潤不樂觀

參考早前虎牙披露的2022年年報，虎牙的收入為92.20億，同比增長為-18.77％；毛利為6.11億，同比為-61.83％；歸母凈利潤為-4.87億，同比為-183.40％；主營成本為86.10億，同比增長為-11.71％；營業利潤為-7.06億，同比-2241.54％；凈利潤為-4.87億，同比增長為-183.40％；歸屬凈利潤為-4.87億，同比為-183.40％。應收賬款為7589.80萬，同比為-13.79％。經營活動所得現金流量凈額為-4.37億，同比為-233.52％。

由此可見，虎牙的營業利潤在2022年出現斷崖式下降，除此之外，經營所得現金流量凈額也不容樂觀。

更長時間分析，2020年至2022年，虎牙的直播收入依次為103.12億、101.86億、81.96億，其占比依次為94.5％、89.7％、88.9％；廣告及其他收入依次為6.03億、11.65億、10.25億。收入分成費和內容成本依次為70.87億、83.75億、75.36億，其占比依次為82.0％、85.90％、87.5％。

財報顯示，收入分享費和內容成本的下降，主要是由于與直播收入下降相關的收入分享費的下降以及與內容創作者相關的成本降低所致，但被其他方面的支出增加部分抵消電子競技內容。

張毅指出，“對于2022年虎牙的關鍵指標的下滑，一方面是娛樂方式轉移，由于用戶線上娛樂需求的增加，導致部分原本活躍在社交媒體和直播平臺上的用戶轉向其他娛樂方式，進一步影響了虎牙的用戶活躍度和營收。另一方面是成本壓力過高，隨著游戲直播市場競爭的不斷加劇，虎牙需要投入更多的資金和資源來維持和擴大市場份額，導致其營業利潤和現金流量的下降。除此之外，由于虎牙在內容采購和維護成本方面的支出增加，而收入增長卻未能跟上成本增加的步伐，也是導致其營業利潤的下滑的一個重要原因。”

據同花順顯示，近半年左右，截至9月26日，虎牙的股價跌幅累計過半，凸顯出資本市場壓力不小。

騰訊實控虎牙，直播合規有待加強

今年5月5日，虎牙披露了《JOYY向騰訊轉讓股份并調整董事會組成》，公告顯示，根據JOYY股份有限公司（Nasdaq:YY）（下稱“JOYY”）與騰訊全資子公司Linen投資有限公司于2023年4月28日簽訂的最終股份轉讓協議。該股份轉讓完成后，JOYY不持有虎牙的任何股份，騰訊持有虎牙150386517股B類普通股，占公司已發行和流通在外普通股總數的62.7％，占公司總投票權的94.4％。

據悉，公開資料顯示，2020年4月3日，Linen Investment Limited行使其從JOYY以2.626億美元現金的總購買價格收購16523819股B類普通股的選擇權。交易結束后，騰訊成為虎牙的控股股東。

虎牙指出，騰訊是公司的控股股東和戰略合作伙伴，公司的業務得益于與騰訊的合作。除此之外，虎牙與騰訊在內容授權、IT基礎設施和支付服務等多個領域進行合作。

張毅指出，“雖然表面上虎牙失去了獨立性，但可借助騰訊的優勢來擴大自身的影響力和市場份額。騰訊的技術和資金實力可以幫助虎牙提升其技術水平和用戶體驗，拓展其市場份額；騰訊的資源和品牌影響力也可以幫助虎牙在市場上面取得更大的成功。騰訊和虎牙在業務上也有很多互補性，可以共同開發新產品和服務，拓展市場和用戶群體。”

據悉，在今年4月21日，虎牙直播App在蘋果App Store中下架。4月25日，虎牙直播App在蘋果App Store重新上架。虎牙直播官網也恢復了客戶端的下載。此前，斗魚、快手、映客等知名直播平臺也曾因為各種原因被蘋果下架，但大多都在一段時間后重新上線。

在合法合規層面，虎牙等直播平臺一直都有傳播色情引流、低俗庸俗、暴力謾罵、誘導打賞等有害不良信息問題，相關部門也會依法予以約談、限期整改、責令關閉賬號、罰款等處置處罰。

天眼查及企業預警通顯示，2022年6月23日，廣州市番禺區文化廣電旅游體育局以提供載有危害社會公德內容的互聯網文化產品，對廣州虎牙罰款2萬元，沒收違法所得913.5元。

據了解，案由顯示，虎牙直播平臺包括詩舞inw、AzZ｀帝姬兒、她好會哦、深夜發車在內的四位主播在直播時出現咬唇、撫摸胸部等動作，違反《互聯網文化管理暫行規定》第十六條第九款的規定。

2019年2月18日，廣州市番禺區文化廣電旅游體育局以違反了《互聯網文化管理暫行規定》第十六條第七款和第九款的規定，對廣州虎牙處以1萬元罰款。（港灣財經出品）