雍禾醫療凈利潤巨幅下滑：用戶平均消費驟降，股價下跌近七成

《港灣商業觀察》廖紫雯

近期，雍禾醫療集團有限公司（以下簡稱：雍禾醫療，02279.HK）發布中期報告，顯示凈利潤為負且出現巨幅下跌。

資本市場表現上，今年一月至今公司股票下跌近七成。

距離今年2月頒布的新價格標準僅過去半年時間，雍禾醫療究竟發生了什么？

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業績承壓，凈利潤下滑巨大

2023年上半年，雍禾醫療實現營收8.28億，同比增長10.65%；實現凈利潤-2.26億，同比下降1383.06%。

分業務來看，公司植發醫療板塊、醫療養固板塊實現營收分別為6.41億、1.72億，營收占比分別為77.41%、20.74%。

雍禾醫療表示，虧損原因主要在于，公司進行戰略性組織架構升級，人工成本相應增加，而其所帶來的預期效率提升暫未完全顯現；及基于對中國毛發醫療服務市場前景看好，公司延續市場覆蓋及拓展規劃，因此產生相關開支。

凈利潤下滑的同時，雍禾醫療毛利率也有所承壓。上半年，雍禾醫療實現毛利4.68億，實現毛利率56.5%，上年同期公司實現毛利率64.2%。

德邦證券發布研報表示，雍禾醫療上半年業績增速放緩受消費環境與客流短期承壓影響。新定價體系實施致植發養固平均客單價下降，帶動毛利率同比下降7.7百分點至56.5%，期間組織架構升級與業務擴張致員工成本大幅上行，管理費用率同增6.0百分點至21.1%，線上渠道投放增加致銷售費用率同增8.3個百分點至60.2%，帶動歸母凈利率同降29.6個百分點至-27.3%。

所謂的新定價體系，為雍禾醫療2023年2月建立的新植發價格標準，即以醫生等級及植發方式為主要依據的“一口價”價格體系。

在新定價體系執行之下，2023年上半年，雍禾醫療接受植發醫療服務的患者人數為28304人，去年同期為21021人；人數增長的同時，植發患者的平均消費卻有所下降，上半年植發患者的平均消費為22640元，去年同期為26314元，減少小四千元。

同時，接受醫療養固服務的患者人數為40758人，相比去年同期38440人也有所增長，但人均消費從去年同期4886元下降至4212元。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，此類公司新定價標準出來后，雖然在一定程度上有助于帶來更多的客戶，畢竟植發單位較少的患者費用相應變低，但是對于植發單位較多或者不剃發的患者來說，費用反而相應增加。總體來看，與之前的平均價格并無太大的出入。

東吳證券發布研報表示，基于公司的戰略調整，將公司2023-25年歸母凈利潤從1.00/1.95/3.13億元下調為0.02/0.66/1.30億元，分別同增101.9%/3960.9%/96.4%，當前市值對應2023~25年PE為1314x/32x/16x，基于競爭格局呈現改善趨勢，維持“買入”評級。

時間線拉長來看，業績承壓的頹勢似乎早早開啟。據雪球數據，2020年-2022年，雍禾醫療實現歸母凈利潤分別為1.63億、1.20億、-8585.80萬，呈現連年下降的趨勢。

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股價下跌近七成，遭機構下調目標價

2021年12月上市至今（2023年9月20日），雍禾醫療股票下跌74.18%；2023年1月至今（2023年9月20日），公司股票下跌66.03%。

中金公司表示，考慮消費意愿及新開院部折舊攤銷的影響，下調2023-24年EPS預測326.0%、19.2%至-0.43、0.34元，現價對應2024年11.2倍P/E。維持“跑贏行業”評級，考慮板塊估值中樞下移，下調目標價50.9%至5.8港幣，對應2024年14.6倍P/E，較最新收盤價有30.3%上升空間。

國聯證券表示，考慮到公司下調植發價格體系與毛發綜合醫院攤銷影響，預計公司2023-2025年收入分別為19.07/24.56/30.86億元（原值為21.92/28.64/35.98億元），對應增速分別為35.0%/28.8%/25.6%；歸母凈利潤分別為-1.73/1.05/1.57億元（原值為0.93/1.88/2.49億元）；EPS分別為-0.33/0.20/0.30元/股。考慮到公司2023年尚處于疫情恢復期，依據可比公司估值，給予公司2024年23倍PE，對應目標價5.0港元，下調至“增持”評級。

另一方面，雍禾醫療2021年12月上市之初，市值為90.68億港元，2023年9月20日，雍禾醫療總市值為21.93億港元。

不到兩年的時間里，公司市值減少近70億港元，出現斷崖式下跌。

宋清輝表示，業績承壓對市值造成的影響不容小覷，一方面或將會導致市值一路蒸發，另外一方面則或會使市值面臨壓力，進而影響市場投資者的信心和情緒。市值巨幅減少往往意味著股價在下跌，同時公司面臨的風險亦在相應增加。

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重營銷輕研發，投訴頻頻

2023年上半年，雍禾醫療實現銷售及營銷開支為4.98億，同比增長28.37%。其中，營銷及推廣開支為3.45億，占比69.2%；員工成本為1.27億，占比25.5%；差旅開支、經營相關開支、攤銷及折舊費用、其他為8970萬、5748萬、7307萬、4068萬，占比分別為1.8%、1.2%、1.5%、0.8%。

顯然，在公司近5億的銷售及營銷開支中，接近70%用在了營銷及推廣開支上。而時間線拉長來看，公司常年在營銷方面進行大手筆投入，銷售費用始終保持高位。

2018年-2022年，公司實現銷售及營銷開支分別為4.64億、6.50億、7.80億、10.73億、7.67億，顯然在2018年至2021年的四年時間里，公司在此方面的投入呈現極快的增長速度，而2022年雖有所放緩，但此類費用投入仍然接近8億。

與高企的營銷費用相對立的為公司始終未突破兩千萬的研發開支費用。據雪球數據，2018年-2022年，公司實現研發開支費用分別為780.70萬、886.90萬、1181.50萬、1416.30萬、1849.50萬，雖逐年有所增長，但與成億增長的營銷費用相對比，顯然難以相提并論。

在《港灣商業觀察》于今年四月發布的《雍禾醫療業績慘淡：營收凈利潤毛利率大降，客戶流失數萬人投訴不止》一文中，曾有業內專家指出，植發企業重渠道，依賴大量的營銷和推廣投入，從長期來看對企業的經營發展欠缺一定的科學性。目前，植發企業的營銷和推廣方式上存在一定的粗魯性，不利于消費者前期對植發這一詞建立良好的體驗感。植發企業需要以更優質的方式去做推廣，同時也不能忽視在研發上加大技術儲備。

重營銷輕研發的另一面是，雍和醫療因營銷、醫療安全等諸多問題導致頻頻被投訴的局面。

據天眼查及企業預警通顯示，2022年12月，哈爾濱市市場監督管理局對哈爾濱雍禾醫療美容門診部有限公司做出1.2萬元的處罰。緣由在于，該公司于2019年聘請營銷團隊花費0.3萬元，制作了含有“雍禾醫生團隊協作已愈幾十年，在長久的磨煉和配合中，雍禾醫生團隊的配合嫻熟，幾十年時間內使數萬例求美者達到了蛻變，也對生活有了更大的自信”等宣傳內容的網絡頁面。公司提供的從事植發行業的最早年限是2005年，距離當前僅有17年，達不到其宣傳的幾十年。

哈爾濱市市場監督管理局提出，上述行為違反了《中華人民共和國反不正當競爭法》第八條“經營者不得對其商品的性能、功能、質量、銷售狀況、用戶評價、曾獲榮譽等作虛假或者引人誤解的商業宣傳，欺騙、誤導消費者”之規定，構成虛假宣傳的行為。該局責令該公司停止發布違法廣告，責令當事人在相應范圍內消除影響，處廣告費用四倍1.2萬元罰款。

2023年3月2日，金華雍禾醫療美容診所有限公司違反醫療糾紛管理(使用過期等不合格藥品)的行為。2023年6月5日，金華市金東區衛生健康局對該公司做出警告及罰款1.2萬元的行政處罰。

2022年12月20日、2023年1月2日，紹興雍禾醫療美容診所有限公司未按規定填寫門診病歷2份。2022年4月26日，紹興市越城區衛生健康局對其做出警告及罰款1.2萬元的行政處罰。

2022年07月14日，寧波鄞州雍禾醫療美容診所有限公司未執行國家有關規范、標準和規定。寧波市鄞州區衛生健康局指出，該公司的行為違反了《消毒管理辦法》第四條，已構成違法。你單位未執行國家有關規范、標準和規定的行為違反了《消毒管理辦法》第四條的規定，現依據《消毒管理辦法》第四十二條，決定對公司做出罰款3500元的行政處罰。（港灣財經出品）