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针对菲利普莫里斯(PM.US)和奥驰亚(MO.US)的合并计划,投资者为何反应冷淡?

本文选自商业时报。

菲利普莫里斯(PM.US)与奥驰亚(MO.US)的合并计划要想获得股东批准可能任务艰巨。这两家公司共同拥有香烟品牌万宝路(Marlboro)。

关于这宗全股票、对等合并交易结构的细节少之又少,但投资者对他们迄今获得的信息反应冷淡∶自周一谈判传闻出现以来,两家公司股票市值合计已经蒸发了90亿美元。传闻后来得到了证实。

波士顿学院法学院(Boston College Law School)教授Brian Quinn称,根据两家公司注册地弗吉尼亚州的法律,对等合并需要双方半数股东的支持。为了赢得投资者支持,公司管理层可能会指出合并的成本效益。在2017年菲利普莫里斯竞争对手英美烟草公司(British American Tobacco PLC)收购Reynolds American之后,交易产生的成本节省与合并后公司净销售额之比达到3.2%。瑞银(UBS)分析师表示,对奥驰亚来说,相应的成本节省将达到6.30亿美元。

但美国市场的监管风险是达成任何交易的重大障碍。投资者此前青睐菲利普莫里斯股票的原因是该公司没有美国业务。在潜在合并消息传出之前,该股基于预期利润的市盈率为15倍,相比之下,面向美国市场的奥驰亚市盈率为11倍,英美烟草为9倍。

美国食品药品管理局(Food and Drug Administration, 简称FDA)计划降低香烟中的尼古丁含量,并禁止薄荷醇产品,不过该机构没有透露可能会在何时实施该计划,且任何相关举动都可能面临来自烟草公司的旷日持久的法律挑战。Juul Labs等电子烟公司面临著一个更为迫切的威胁;去年12月份奥驰亚买入Juul 35%的股份。电子烟生产商须在2020年5月之前向FDA提交审批申请,才能继续销售产品。申请提交后有一年的审批期,不过在此期间这些公司可以继续销售产品。

菲利普莫里斯管理层或可证明,投资者对美国市场的看法变得过于负面,从而令该公司能够以低价获得奥驰亚的现金流。此外,双方合并还可能有助于菲利普莫里斯推广其加热但不燃烧的烟草产品IQOS,奥驰亚拥有在重要的美国市场销售该品牌产品的许可。

不过菲利普莫里斯即便独立运营似乎也表现良好。该公司第二财季基础收入增长9%,增幅在整个行业排名靠前。

两家公司证实合并谈判消息之后烟草行业股票大范围下跌,即便是对美国监管敞口有望得到稀释的奥驰亚股票也收跌,出现这种状况的原因之一可能是,该交易释放出关于大型烟草公司前景的悲观信号。菲利普莫里斯尤其需要向股东解释,与奥驰亚合并将解决哪些问题,以及为何要在美国监管方面押下重注。该公司给出的理由将给人以启发。




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