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強邦新材上半年業績承壓：毛利率持續走低，應收賬款周轉率弱同行

港股資訊 2023-09-07 15:05:12 31

《港灣商業觀察》施子夫

9月7日，深交所上市審核委員會將召開2023年第70次上市審核委員會審議會議，屆時將審議安徽強邦新材料股份有限公司（以下簡稱，強邦新材）的首發上會事項。

此前，證監會官網更新了強邦新材回復深交所的兩輪問詢函。其中，有關公司收入波動、主要經銷客戶、毛利率等問題都受到監管多重關注。

上半年營收、凈利雙下滑

強邦新材是一家主要從事印刷版材研發、生產與銷售的企業，公司產品廣泛應用于印刷書籍報刊、畫冊說明書、瓦楞紙箱、食品包裝盒（袋）、藥品包裝物、不干膠標簽、RFID電子標簽等多種印刷品。

歷經近20年的發展，強邦新材已擁有7條膠印版材生產線、1條柔性版材生產線，公司產品銷往國內及境外60余個國家和地區。根據中國印刷及設備器材工業協會印刷器材分會出具的說明，強邦新材在2022年的銷售規模位列國內第二，僅次于樂凱華光。

業績方面，從2020年-2022年（以下簡稱。報告期內）強邦新材的營業收入分別為10.93億元、15.03億元和15.88億元，營收增長較為穩定。

然而受到2020年下半年以來的主要原材料鋁卷采購價格大幅上漲及確認股份支付費用所致，同時期，公司凈利潤呈現先降后升趨勢，實現歸母凈利潤分別為7667.72萬元、7046.70萬元和9889.16萬元。

除了凈利潤有所波動外，從公司披露的最新數據來看，今年上半年中，強邦新材業績營收、凈利雙雙遭遇下滑。

2023年1-6月，強邦新材的營業收入為6.75億元，同比下滑16.98%；凈利潤4257.79萬元，同比下滑17.28%，扣非后歸母凈利潤3952.46萬元，同比下滑9.35%。

此外，強邦新材的業績收入中，有四成上下都來自境外銷售。而目前，韓國、印度等國家出于貿易保護目的，對原產于中國境內的印刷版材征收反傾銷稅，可能會對公司產品的出口帶來不利影響。多重因素影響下，對于強邦新材的業績面來說，都是個不小的考驗。

過度依賴經銷商，毛利率持續走低

根據招股書顯示，強邦新材的產品銷售主要以經銷模式為主。報告期內，公司98%以上的收入都來自經銷模式，各期經銷模式收入分別為10.62億元、14.55億元和15.32億元，占主營業務收入的比例分別為98.42%、98.65%和98.35%。

直銷模式各期收入占比則不足2%，報告期內，直銷收入分別為1706.86萬元、1991.97萬元和2568.15萬元，占比分別為1.58%、1.35%和1.65%。

香頌資本執行董事沈萌對《港灣商業觀察》表示，經銷模式附加值低，而且容易受到市場供求變化的影響，成長性較弱，存在業績結構的安全性低等問題。但經銷模式可以形成較大的現金流，從營收規模上會比較“亮眼”。

此外，在一般情況下，公司銷售定價時需要考慮經銷商的利潤空間，為了給予經銷商更低的銷售價格，經銷模式的毛利率要略低于直銷模式。

由于主要依賴經銷模式銷售產品，報告期各期，強邦新材的主營業務毛利率分別為15.43%、11.68%和12.99%，在剔除運費影響后，各期綜合毛利率分別為17.72%、13.32%和14.17%，三年也下滑了3.55個百分點。

強邦新材也在招股書中提到經銷商管理的風險問題，“若公司未來對經銷商不能實施持續有效的管理，或與經銷商的合作關系惡化，則公司營銷網絡渠道建設和品牌形象將會受到負面影響，進而對公司經營業績造成一定程度的不利影響。”

存貨高企，應收賬款周轉率遠低同行

隨著公司營收規模的逐步擴大，強邦新材的存貨賬面金額也隨著逐年走高。

據了解，強邦新材的產品終端客戶主要為國內外各地的印刷廠、制版企業，數量眾多且較為分散。報告期內，強邦新材的存貨賬面價值分別為1.09億元、1.70億元和1.76億元，占流動資產的比例分別為21.58%、22.96%以及20.29%。

另一邊，強邦新材的應收賬款余額總體也位于高位，報告期各期末公司應收賬款余額分別為2.49億元、2.20億元和2.24億元，占報告期各期營業收入的比例分別為22.83%、14.65%和14.12%。在過去三個完整年度，公司應收賬款余額都總體都保持在2億元以上。

在招股書中，強邦新材各期應收賬款的賬齡96%以上都主要集中在1年以內，同時，公司壞賬準備綜合計提比例分別為5.01%、5.06%和5.22%，壞賬準備分別為1249.74萬元、1114.34萬元和1171.56萬元。

公司應收賬款周轉率分別為4.34次、6.40次和7.15次，而同一時間，同行業可比公司應收賬款周轉率分別為9.47次、13.92次和28.39次。以2022年為例，同行應收賬款周轉率均值要高于強邦新材21.24個百分點。

強邦新材在招股書中表示，報告期內，公司應收賬款周轉率處于行業中游水平，而匯達印通的應收賬款周轉率遠高于同行業水平，主要系采用不同的定價和銷售策略，對國內客戶采用先款后貨、國外客戶采用預付款60%發貨的銷售模式所致。（港灣財經出品）

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