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国泰君安:中国中铁(00390)Q2新签增速37%超预期,维持“增持”评级

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本文来自 微信公众号“乐建其成”,作者:韩其成团队。

事件:中国中铁(00390)披露二季度经营数据,新签订单增速24%、其中基建业务增速27%。

评论:

1、维持“增持”评级。维持预测中国中铁2020/21/22年EPS为0.98/1.11/1.23元增速2/13/11%,维持目标价10.02元,对应2020/21年9/8.1倍PE,增持。

2、PE仅5.9倍几近10年最低。1)中国中铁2020/21年预测PE仅5.9/5.2倍几近10年最低(过去10年平均PE为12倍、最高为43倍、最低为5.1倍),远低于沪深300的12.6/11.1倍;2)公司PB(MRQ)仅0.73倍,远低于沪深300的1.68倍(市场静态PB);3)从国际对比看,公司PE(TTM)仅6倍远低于法国万喜的17倍;4)公司2019年初至今涨幅仅-15.9%(2020年初至今为-3%),沪深300为49%(2020年初至今为11.6%)。

3、Q2新签增速37%/基建增速39%大幅超预期,看好H2延续较高增长。1)中国中铁H1新签约8703亿元增速24.1%(2019H1为10.5%),延续2019Q2起的较快增长;基建约7587亿元增速26.9%(2019Q1为13.5%),其中铁路约1233亿元增速22.3%/公路约1157亿元增速29.4%/城轨803亿元增速-25.3%;2)H1境外新签约448亿元增速23.1%;境内新签8256亿元增速24.1%;3)Q2新签增速37%(Q1仅8%)、基建增速39%;4)Q2新签超预期彰显卫生事件后复工复产效率超高/抗风险能力及市场开拓能力超强,且印证份额提升逻辑;5)国泰君安看好H2订单延续较高增长:①第3批万亿专项债开启发行且前2批投向基建比例超75%/用作资本金比例提升;万亿特别国债七成投向基建;政策效果Q3将加速显现,看好基建增速趋势回升4个季度以上;②公司为高铁轨交央企龙头,份额提升受益基建反弹;2020 年计划新签约2.2万亿(较2019年目标+22%)。

4、推进高铁/轨交/高端装备等新基建,收购恒通科技加速拓展装配式建筑业务。1)中国中铁在手订单丰沛(订单保障倍数近4倍)、订单结构优化(市政/房建高增长)助盈利改善、新签望保持高增长,看好2020年扣非延续较高增长(2019年归母基数较高因出售中铁高速51%股权);基建REITs试点政策亦是后续重要催化;2)国泰君安判断公司2020-21年经营现金流将继续好转;3)公司积极推进高铁轨交等新基建,国内大中型铁路市场份额超45%、城轨市场份额超40%;且继续发力铁公轨/地下工程高端装备制造领域,重载道岔市占率超50%、城轨道岔市占率超60%以上;4)恒通科技股权转让事项已落地,公司已成为其控股股东,有望加速推进装配式建筑业务布局;5)中铁水务成立标志着第九大业务板块正式开始运行,且战略合作中国节能,将加速发力环保业务。

5、核心风险:基建投资不及预期、资金面转紧等。


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