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为何尚未是时候买入星巴克(SBUX.US)的股票?

在照顾自己的员工和供应链方面,没有哪间大型连锁店做得比星巴克(SBUX.US)更好。星巴克之所以能够壮大,不仅仅是由于其专注于咖啡,亦是由于其创造了一个可让群众在居所和工作地点以外聚集的「第三空间」(thirdplace)。  

如果您不知道,笔者是星巴克产物的拥趸。在新型肺炎疫情爆发后,其股价仍较去年夏天低24%。  

这意味现在是时候入货,对吗?  

笔者认为,现在尚未是时候买入星巴克的股票。原因如下。下文为大家剖析箇中理由。  

过去十年,笔者的投资组合的回报是股市的四倍有多。不过,世事无绝对。笔者花了很长时间才学会如何投资股票。在笔者所学中,最艰辛的一课是:如果某间公司有宽阔的护城河(moat)和选择权(optionality),那您便应该买入,而且无论如何都要坚持持有。如果公司没有这些特质,那估值便很重要。  

笔者强调这两个概念是因为它们非常重要。就让我们逐一拆解。  

星巴克(SBUX.US)有广受欢迎的护城河  

「护城河」最显浅的定义是:即使您显然已迈向成功,但仍能将竞争对手拒之门外的特质。倘若没有护城河,其他人就会跟随您的脚步,以稍低的价格提供同样的产品或服务,和您争生意。  

一般而言,护城河有四种不同的形式:网络效应、高转换成本、低成本生产和无形资产(如品牌价值)。  

您可细阅这篇文章,了解更多有关护城河的概念。笔者认为,星巴克有两条护城河:  

品牌价值︰星巴克也许比其他任何连锁餐厅都更有品牌价值。要不然他们如何让您花2.50美元买杯大咖啡呢?这种价值意味顾客愿意选择星巴克,是因为星巴克是安全之选:  

顾客确切地知道他们会得到什么,而且他们喜欢它。  

转换成本:这条护城河弱得多,但其仍然存在。星巴克的奖赏计划非常出色。顾客不能带着累积的点数去另一间咖啡店。不过,顾客改为光顾其他地方的「惩罚」相对较小。  

星巴克的护城河就是这两条。笔者承认,讲到餐厅,您不能抱有更多期待。这已是最好的情况。因此,这未必是星巴克又或是其他大型连锁餐厅的缺点(当估值欠佳时—详见下文)。  

不过,有一个明显趋势不利星巴克。两年前,前对冲基金经理MikeAlkin曾表示,千禧一代想要具备以下三项特点的产品:  

1.有机产品。  

2.来自本土公司的产品。  

3.来自小公司的产品。  

星巴克轻松达到第一项,但却未达到另外两项。有部分数据显示,很多千禧一代现时忽略星巴克在此范畴的表现,故其可能是个例外。话虽如此,笔者仍然担心星巴克品牌在未来十年的实力。  

选择权在哪里?  

「选择权」是指一间公司透过多种途径达成既定使命的能力。例如,亚马逊以卖书起家,之所以能有今天的成就,是因为其使命是成为全球最以客为尊的公司。  

对星巴克而言,选择权往往在进行收购时体现。  

不过,无论是Teavana还是LaBoulange,这些高价收购似乎从未成功。  

有人认为,星巴克最近决定关闭近400间北美门店并转而提供流动下单和免下车服务,便是体现选择权的迹象。毫无疑问,笔者认为星巴克将透过此战略转向创造一流的体验,并从成本下降中受惠。  

不过,这响起了一个大警号:星巴克之所以出名,是因为其创造了一个远离家居和工作场所的「第三空间」。有关战略转向加上新型肺炎的影响,意味这不再是重心。某程度上,此属合理之举,但也构成了一个事关生死存亡的问题:  

星巴克还还有何特别之处?  

对竞争对手(不论是全国连锁店还是家庭式经营的小店)来说,模仿低碳足迹的体验要容易得多。  

因此,笔者不相信星巴克有太多选择权。  

星巴克的估值  

这些把我们带到星巴克的估值上。即使没有一流的护城河和选择权,只要价位合适(和有不俗的增长率),像星巴克这样的连锁店也是笔不错的投资。  

然而,星巴克的情况并非如此。就算在过去一年跌逾20%,该股的市盈率仍超过27倍,股价与自由现金流比率接近90倍。即使我们将自由现金流调整至新型肺炎疫情前(2019财年)的水平,其股价与自由现金流比率也达27倍—对笔者而言实在太贵。星巴克的估值高于同业,也高于笔者为一间自2015财年以来同店客流量增长未能超过2%的公司所愿意支付的价格。  

为何笔者的看法可能会错?  

笔者对星巴克的这种感觉已维持一段时间。到目前为止,笔者错了。自从我在2018年写了这篇文章以来—当中包含了多个完全相同的原因—星巴克的股票已累升25%,  

较大市升幅多逾倍。  

星巴克未来还有几个增长动力,其中最重要的是该公司在中国的鸿图大计。如果星巴克能取得成功,笔者的忧虑自然也就不存在。星巴克的「护城河」远比笔者想像中强大,其凭借品牌的力量每年吸引到更多的千禧一代。  

作为人类,笔者为星巴克的辉煌成就而喝采。该公司很大程度上是股正面力量,但作为投资者,虽然其股票今年表现跑赢,但笔者仍然不打算买入。

注:本文来自万里富 Motley Fool HK(https://www.fool.hk/)




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