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單一客戶占比超六成，蕪湖城市建設業績可持續性存疑？

新股資訊 2023-08-03 21:05:08 35

在歷經逾35年的發展后，蕪湖城市建設集團股份有限公司(簡稱“蕪湖城市建設”)終于按捺不住其想要登陸資本市場的愿望，于近期向港交所主板遞交了上市申請。

智通財經APP獲悉，蕪湖城市建設前身為1987年成立的蕪湖市市政工程管理處，現為國有建設及市政基礎設施運維服務供應商，扎根于安徽省蕪湖市。

結合招股書來看，正全力沖刺港交所的蕪湖城市建設基本面究竟如何？展望后市，投資者又可以對其抱以何種期待呢？

營收持續高增，盈利能力顯著承壓

招股書顯示，公司業務主要專注于提供建設及運維服務。據弗若斯特沙利文數據，按2022年房屋建筑工程及市政工程收益計，公司的市場份額為0.3%，及按2022年道路橋樑、排水設施及綜合管廊運維收益計，其在安徽省所有國有運維服務供應商中排名第一，市場份額為1.4%。

從財務表現來看，2020年、2021年、2022年及2023年首四個月蕪湖城市建設集團實現收益分別約為5.14億(人民幣，下同)、10.85億元、22.16億元及9.36億元，營收水平連年提升。

拆分收入結構來看，工程建設業務為公司的主要收入來源。智通財經APP了解到，蕪湖城市建設的工程建設服務的業務內容包括房屋建筑工程項目及市政工程項目兩大類，而房屋建筑工程項目又涵蓋了工業建筑建設、住宅建筑建設及公共建筑建設等細分業務，市政工程項目則包含市政道橋及其配套設施及其附屬設施及公園等項目。

報告期內，該業務貢獻的收入分別達到了2.59億元、7.92億元、19.22億元及8.31億元，收入占比分別達到了50.4%、73.0%、86.7%及88.8%，營收占比持續提升。

而在運維服務方面，主要包括對市政道橋、排水和綜合管廊的定期檢查、維護和保養。該業務的營收雖于報告期內上行但其收入占比卻持續下滑。報告期內，該業務的收入分別為2.52億元、2.88億元、2.93億元及1.01億元，收入占比則由2020年的49.1%大幅下滑至2022年的13.2%，2023年首四個月更是進一步下滑至僅10.8%。

值得一提的是，截至2023年7月23日止，蕪湖城建集團的施工資質包括四個壹級資質、兩個貳級資質及七個叁級資質，當中六項資質屬于總承包資質及七項資質屬于專業承包資質。此外，公司還擁有設計資質，包括兩個甲級資質及五個乙級資質；一個乙級勘察資質；及兩個甲級監理資質。在這樣的背景下，公司能夠在全國承接不同類型及規模的建設及運維項目。

目前看來，雖然公司已將業務向包括包括合肥市、亳州市、蚌埠市、滁州市、池州市、馬鞍山市、六安市在內的城市拓展，也成功跨省擴張至四川省，但從營收占比來看，公司的收入來源仍十分依賴蕪湖市。以2022年為例，公司82.3%營收來自蕪湖市，而來自排名第二的亳州的營收占比僅為14.4%。可見公司對蕪湖市這單一市場依賴較大，雖然已向其他省市拓展，但仍未成氣候。

此外，雖然期內營收穩步提升，但從盈利能力來看，蕪湖城市建設的表現并不樂觀。報告期內，公司的毛利分別為1.69億元、2.03億元、2.08億元、8280萬元，而毛利率則分別為33.0%、18.7%、9.4%、8.9%，持續下行。從招股書看來，公司毛利率的持續下行或與公司犧牲毛利擴大市場有關。公司于招股書中坦言，相較于通過磋商等其他方法，通過公開招標獲得的項目的毛利率相對較低。

以市政工程為例，公司透過公開招標獲得的項目所產生的收益于報告期內呈增加勢頭，占該分部的收益已由2020年的僅22.8%大增至2022年的76.5%。受累于此，公司市政工程業務的毛利率接連下行，由2020年的33.6%一路下滑至2022年的11.7%。

同期，蕪湖城市建設的凈利潤分別約為1.29億元、1.51億元、1.59億元，對應的凈利率分別為25.0%、13.9%、7.17%及6.82%，于報告期內持續下行。

大客戶依賴程度高，行業競爭壓力較大

智通財經APP還注意到，蕪湖城建集團還面臨著大客戶集中風險，且集中度持續加劇。

據招股書顯示，公司的客戶主要包括地方政府及國資企業。報告期內，公司五大客戶的收益分別約為3.32億元、7.66億元、18.87億元及8.10億元，分別占同期總收入的64.7%、70.6%、85.1%及86.6%。其中，2021年、2022年及2023年首四個月來自公司最大單一客戶中江集團的收入占比分別為11.0%、49.4%及62.7%。

對此公司坦言，其無法控制安徽中江的管理策略，也無法控制影響其業務營運及財務狀況的宏觀經濟或其他因素。此外，由于公司的大部分收益來自投標獲得的合同，屬于非經常性質。公司與中江集團主要根據投標的情況簽訂合同，因此公司不能保證未來能成功獲取中江集團合同。公司表示，若其未能從現有客戶獲得新項目或招攬新客戶，公司的收益或溢利或會大幅減少，進而導致公司的業務、財務狀況或經營業績蒙受不利影響。

其實要探討蕪湖城市建設的成長前景，則必然繞不開其所處行業的未來發展趨勢。

由于宏觀經濟增長及大量的固定資產投資，安徽房屋建筑工程行業的市場規模實現了持續增長，由2018年的0.46萬億元增加至2022年的0.60萬億元。未來，隨著確保逾期住房項目建成交付以滿足人民基本生活所需的利好政策，以及城鎮化的不斷推進，預期房屋建筑工程行業將在預測期內出現增長，預計其市場規模于2027年將增至0.79萬億元，由2022年起計的復合年增長率為5.4%。

但需要注意的是，安徽省的房屋建筑工程及市政工程行業相對分散。按2022年房屋建筑工程及市政工程收益計，五大業者合共占17.4%的市場份額。按2022年房屋建筑工程及市政工程收益計，公司于安徽省的所有國資房屋建筑工程及市政工程供應商之間介乎排名第二十一至三十位，市場份額為0.3%。

與此同時，安徽省的運維行業也相對分散。按2022年運維收益計，五大業者共占3.6%的市場份額。于2022年，按道路橋梁、排水設施及綜合管廊運維收益計，公司在安徽省所有國有運維服務供應商中排名第一，市場份額為1.4%。

綜合來看，受益于行業需求的增長以及公司策略的推動，蕪湖城市建設實現了業績的高速增長。但在“垂涎”蕪湖城市建設漂亮的業績增速的同時，也不能忽略潛在的風險因素：盈利能力持續下挫、收入過于依賴個別客戶。后續蕪湖城市建設即便成功上市，其若不設法改善潛在風險，那么對于投資者的吸引力恐怕會大打折扣。