信達證券：七月國產游戲版號下發短期關注CJ大會催化中期看好Q4行業表現及AI催化

港股評級 2023-07-27 23:02:51 22

智通財經APP獲悉，信達證券發布研究報告稱，7月26日，國家新聞出版署公布了7月過審游戲版號，共88款。在版號恢復常態化發放、新品頻出的背景下，2023年上半年國內游戲行業逐漸恢復了快節奏的發展步調。該行稱，短期內建議關注 China Joy 大會催化。ChinaJoy 官網日前公布了2023年第二十屆中國國際數碼互動娛樂展覽會(ChinaJoy)的官方活動日程。中期看好Q4行業表現及AI催化，優質產品帶來的流水提升、AI 產業成熟化利好游戲行業降本增效及玩法豐富度提升是催化業績增長的主要因素。

信達證券主要觀點如下：

七月國產游戲版號下發，版號常態化無懼擔憂。申報類別方面，包含 56 款移動游戲，移動-休閑益智游戲 26 款，客戶端游戲 2 款，多端游戲 4 款。值得關注的有：名臣健康《迷霧公式》、愷英網絡《梁山傳奇》、三七互娛《失落星環》、金山軟件(西山居)《劍俠世界：起源》、中手游《斗羅大陸：史萊克學院》、吉比特(雷霆游戲)《騎士沖呀》(青瓷游戲為發行方)《最強城堡》、創夢天地《三角洲行動》、四三九九《奇門小鎮》、多益網絡《幻唐志：洪荒現世》、心動網絡《鈴蘭之劍：為這和平的世界》、中青寶《魔城騎士》《墨跡大俠》《凱瑞爾輪回》等。

在版號恢復常態化發放、新品頻出的背景下，2023 年上半年國內游戲行業逐漸恢復了快節奏的發展步調。據國家新聞出版署官網數據，本年度 1 至 7 月分別發放國產游戲版號 88/87/86/86/86/89/88 個(共計 610 個)，數量維持版號恢復發放以來的高位。版號持續發放通常意味著游戲公司的商業化增量，部分重磅游戲推出或將有望明顯提升游戲公司的盈利能力，同時豐富的游戲種類有望抬升公司的中長期業績中樞，業績上行的空間有望被進一步打開。

短期關注 China Joy 大會催化。ChinaJoy 官網日前公布了 2023 年第二十屆中國國際數碼互動娛樂展覽會(ChinaJoy)的官方活動日程。本次活動以 " 相伴二十載越來悅精彩 " 為主題，將于 7 月 28 日 -31 日在上海新國際博覽中心舉辦，中外參展企業達到近 500 家。7 月 27 日中宣部出版局副局長楊芳與會致辭。同時，眾多頭部游戲公司也將進行產品展示，有望對游戲行業形成催化。

中期看好 Q4 行業表現及 AI 催化。A 股游戲公司陸續披露上半年業績預告，從目前已披露的數據來看，部分公司業績表現亮眼。該機構中期看好 Q4 行業表現及 AI 催化，優質產品帶來的流水提升、AI 產業成熟化利好游戲行業降本增效及玩法豐富度提升是催化業績增長的主要因素。今日 CDEC 高峰論壇發布 2023 年上半年游戲產業報告，游戲市場出現明顯回暖，環比高增。23H1 國內游戲市場收入 1442.63 億元，同比下降 2.39%，環比增長 22.20%，主要是 5 月后市場收入出現較大增幅。預計 8 月業績披露期，市場有望看到板塊業績向上及與 AI 結合點的更新。游戲行業基本面向好，建議密切關注游戲板塊調整后底部機會。

投資建議：A 股游戲行業估值中樞 23 年目前約為 17x。建議重點關注：

【愷英網絡】公司產品《梁山傳奇》獲批 7 月版號。信達證券團隊4、5 月信達金股重點推薦愷英網絡(3 月發布首次覆蓋報告)，預計 Q2 公司將進入新的游戲產品周期，《石器時代：覺醒》、《永恒覺醒》分別獲批 4 月-5 月國產版號，《西行紀》6 月初上線，Q2 起進入游戲新產品周期， Q3 有望進入高發新產品周期，其中《石器時代覺醒》騰訊獨代，7 月 12 日首測;《熱血江湖》近期上線;《納薩力克之王》，9 月 21 日公測，以上產品都有望成為對公司下半年業績有明顯催化的產品，預計公司 23-25 年歸母凈利分別為 13.43/17.68/21.20 億元，當前 23-25 年對應 PE 估值 22x/17x/14x，重點推薦。

【名臣健康】發行團隊星炫時空的《迷霧公式》獲批 7 月版號。23-24 年公司游戲產品儲量豐富：三國寫實類游戲《SLG》、死神 IP 漫改游戲《境·界刀鳴》(7 月 5 日正式開啟預約)、3DMMOARPG 即時制手游《我的戰盟》、SLG 卡牌手游《天下醫道》。預計公司 23-25 年歸母凈利分別為 4.19/6.17/8.18 億元，對應估值為 19xPE/13xPE/10xPE，公司股權結構持續改善，7 月金股重點推薦。

【三七互娛】公司 Q2 上線的《凡人修仙傳：人界篇》《最后的原始人》表現亮眼。目前公司布局五大重點產品區，其除了正在運營的《斗羅大陸：魂師對決》，其余四款重點項目均為未正式公布的自研新手游。其中包括主打 Q 版冒險養成題材 MMORPG《空之勇者》，以及首款自研女性向 MMO 新作《扶搖一夢》、兩款重磅 SLG 新品《霸業》(海外名：三國：英雄的榮光)。自研卡牌戰旗策略類《龍與愛麗絲》、魔幻 MMO 《失落之門：序章》等亦已獲批版號。預計公司將于 23Q3 進入新的業績增長期，23H2 及 24 年業績表現可期。AI 在研發、買量端都有深度布局。當前股價對應 23/24 年 PE 為 16x/14x，目前仍處于低估值區間，當前基本面角度游戲產品或已出現拐點，建議關注投資機會。

【寶通科技】旗下游戲研發子公司海南高圖的《地牢獵手》歐美市場定檔 2023 年 10 月 31 日上線。我們于 7 月 20 日外發報告《寶通科技 (300031.SZ)：產投協同深耕智能輸送，AI 賦能手游蓄勢待發》，預計公司 23-25 年歸母凈利潤分別為 4.16/5.72/7.44 億元，同比分別增長 205.0%/37.5%/30.1%。信達證券給予公司 2024 年目標 PE 21.48x，當前市值對應 21/15/12xPE，重點推薦。

【巨人網絡】《原始征途》3 月 24 日上線，《太空行動》7 月 13 日開啟公測，疊加公司資產負債表有>80 億長期股權投資，根據 wind 一致預期，23-25 年對應 PE 估值為 23x/19x/16x，建議關注。

A 股核心關注【名臣健康(對應 23 年 19xPE，本次《迷霧公式》版號獲批、愷英網絡(對應 23 年 22xPE，本次《梁山傳奇》版號獲批)、三七互娛(對應 23 年 16xPE，本次《失落星環》版號獲批)、寶通科技(對應 23 年 21xPE)、巨人網絡(對應 23 年 23xPE)、吉比特(對應 23 年 19xPE，本次《騎士沖呀》《最強城堡》版號獲批)、完美世界(對應 23 年 14xPE)、姚記科技(對應 23 年 18xPE)、盛天網絡(對應 23 年 27xPE)、電魂網絡(對應 23 年 23xPE)、神州泰岳(對應 23 年 27xPE)、冰川網絡(本次《釣魚世界》版號獲批)、游族網絡(對應 23年 32xPE)、世紀華通(對應 23 年 23xPE)】等。

港股核心關注【騰訊控股、網易-S、心動公司(本次《鈴蘭之劍》版號獲批)、創夢天地(本次《三角洲行動》版號獲批)、祖龍娛樂、中手游(本次《斗羅大陸：史萊克學院》版號獲批)】。

風險因素：政策監管趨嚴、游戲版號發放與產品上線節奏不及預期、 AIGC 技術發展與商業化落地進展不及預期等。