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光大證券:維持耐世特(01316)“買入”評級 看好公司智能化趨勢下單車價值量抬升前景

智通財經APP獲悉,光大證券發布研究報告稱,維持耐世特(01316)“買入”評級,鑒于公司亞太地區新增訂單放量不及預期,該行下調2023E/2024E 歸母凈利潤29.3%/19.2%至1.2億/2.1億美元;預計 2025E 歸母凈利潤為 3.2 億美元。鑒于轉向市場競爭加劇,下調目標價至6.88港元。該行長期看好智能化背景下耐世特線控轉向業務帶來的增量,隨著 L3 級及以上智能駕駛推進,作為高階智能駕駛核心執行器的線控轉向有望逐步落地,公司或開啟新增長曲線,看好公司智能化趨勢下單車價值量抬升前景。

光大證券主要觀點如下:

全球領先的轉向及動力系統供應商,線控轉向落地受益核心標的:公司主要產品有四大模塊:電動助力轉向系統(EPS)、液壓助力轉向系統(HPS)、轉向柱和中間軸(CIS)以及動力傳動系統(DL)。其中 EPS 為公司主要收入來源,2022 年收入占比達 68.2%。我們認為,公司優勢主要體現在:1)產品矩陣豐富:除全面布局 C-EPS/SP-EPS/DP-EPS 等傳統助力轉向系統產品外,還同步布局 HO R-EPS/MTO/SbW 等高階智能駕駛轉向產品;2)技術領先:轉向產品軟件算法(轉向手感)領先市場/半軸產品 NVH 表現優良。

美國電動化轉型加速,北美市場盈利恢復有望帶動公司盈利能力抬升:公司深度綁定美國三大主機廠(通用/福特/Stellantis),北美市場貢獻主要營收(2022年營收占比達 58.5%)。我們預計,北美電動助力轉向業務盈利能力有望進一步提升:1)預計 2023E 美國汽車市場產銷恢復(1H23 美國汽車銷量同比增長13.2%至 772.1 萬輛);其中,IRA 落地有望驅動美國汽車電動化加速推進(1H23 美國新能源車銷量同比+57.3%至 65.3 萬輛,滲透率相比于 2022 年抬升 1.8pcts至 8.5%)。2)公司在北美轉向業務主要為 R-EPS,預計電動車對轉向助力系統有更高的助力要求,公司 R-EPS 配套率有望提升。3)美國皮卡向電動化、智能化加速推進,高單車價值量 HO R-EPS 或進一步放量。

高級智能駕駛逐步推進,線控轉向提振估值:智能駕駛受政策扶持+大模型感知算法升級驅動(摒棄高精地圖),有望帶動 L3 級商業化加速落地。1H22 公司獲取來自于全球頭部主機廠的線控轉向訂單。我們認為,1)線控轉向貼合高階智能加速推進趨勢,在路感模擬技術+控制算法等方面具有較高壁壘;2)公司在轉向領域布局多年,已具備一定的線控轉向技術/產品儲備+獲取訂單能力;3)隨著 L3 級及以上智能駕駛推進,作為高階智能駕駛核心執行器的線控轉向有望逐步落地,公司或開啟新增長曲線,看好公司智能化趨勢下單車價值量抬升前景。

維持“買入”評級:鑒于公司亞太地區新增訂單放量不及預期,我們下調2023E/2024E 歸母凈利潤 29.3%/19.2%至 1.2 億/2.1 億美元;預計 2025E 歸母凈利潤為 3.2 億美元。鑒于轉向市場競爭加劇,下調目標價至 6.88 港元(對應約 17.6x 2023EPS)。長期看好智能化背景下耐世特線控轉向業務帶來的增量,維持“買入”評級。

風險提示:新車全球汽車產銷量不及預期;美國電動化轉型速度不及預期;芯片供應波動;L3 級商業化落地推進速度不及預期;線控轉向滲透率不及預期。


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