光大證券：維持耐世特(01316)“買入”評級看好公司智能化趨勢下單車價值量抬升前景

港股評級 2023-07-25 22:37:45 21

智通財經APP獲悉，光大證券發布研究報告稱，維持耐世特(01316)“買入”評級，鑒于公司亞太地區新增訂單放量不及預期，該行下調2023E/2024E 歸母凈利潤29.3%/19.2%至1.2億/2.1億美元；預計 2025E 歸母凈利潤為 3.2 億美元。鑒于轉向市場競爭加劇，下調目標價至6.88港元。該行長期看好智能化背景下耐世特線控轉向業務帶來的增量，隨著 L3 級及以上智能駕駛推進，作為高階智能駕駛核心執行器的線控轉向有望逐步落地，公司或開啟新增長曲線，看好公司智能化趨勢下單車價值量抬升前景。

光大證券主要觀點如下：

全球領先的轉向及動力系統供應商，線控轉向落地受益核心標的：公司主要產品有四大模塊：電動助力轉向系統(EPS)、液壓助力轉向系統(HPS)、轉向柱和中間軸(CIS)以及動力傳動系統(DL)。其中 EPS 為公司主要收入來源，2022 年收入占比達 68.2%。我們認為，公司優勢主要體現在：1)產品矩陣豐富：除全面布局 C-EPS/SP-EPS/DP-EPS 等傳統助力轉向系統產品外，還同步布局 HO R-EPS/MTO/SbW 等高階智能駕駛轉向產品;2)技術領先：轉向產品軟件算法(轉向手感)領先市場/半軸產品 NVH 表現優良。

美國電動化轉型加速，北美市場盈利恢復有望帶動公司盈利能力抬升：公司深度綁定美國三大主機廠(通用/福特/Stellantis)，北美市場貢獻主要營收(2022年營收占比達 58.5%)。我們預計，北美電動助力轉向業務盈利能力有望進一步提升：1)預計 2023E 美國汽車市場產銷恢復(1H23 美國汽車銷量同比增長13.2%至 772.1 萬輛);其中，IRA 落地有望驅動美國汽車電動化加速推進(1H23 美國新能源車銷量同比+57.3%至 65.3 萬輛，滲透率相比于 2022 年抬升 1.8pcts至 8.5%)。2)公司在北美轉向業務主要為 R-EPS，預計電動車對轉向助力系統有更高的助力要求，公司 R-EPS 配套率有望提升。3)美國皮卡向電動化、智能化加速推進，高單車價值量 HO R-EPS 或進一步放量。

高級智能駕駛逐步推進，線控轉向提振估值：智能駕駛受政策扶持+大模型感知算法升級驅動(摒棄高精地圖)，有望帶動 L3 級商業化加速落地。1H22 公司獲取來自于全球頭部主機廠的線控轉向訂單。我們認為，1)線控轉向貼合高階智能加速推進趨勢，在路感模擬技術+控制算法等方面具有較高壁壘;2)公司在轉向領域布局多年，已具備一定的線控轉向技術/產品儲備+獲取訂單能力;3)隨著 L3 級及以上智能駕駛推進，作為高階智能駕駛核心執行器的線控轉向有望逐步落地，公司或開啟新增長曲線，看好公司智能化趨勢下單車價值量抬升前景。

維持“買入”評級：鑒于公司亞太地區新增訂單放量不及預期，我們下調2023E/2024E 歸母凈利潤 29.3%/19.2%至 1.2 億/2.1 億美元;預計 2025E 歸母凈利潤為 3.2 億美元。鑒于轉向市場競爭加劇，下調目標價至 6.88 港元(對應約 17.6x 2023EPS)。長期看好智能化背景下耐世特線控轉向業務帶來的增量，維持“買入”評級。

風險提示：新車全球汽車產銷量不及預期;美國電動化轉型速度不及預期;芯片供應波動;L3 級商業化落地推進速度不及預期;線控轉向滲透率不及預期。