接连上涨，港股大金融板块目前处于什么估值水平

引言：

本轮由内地市场带动了全面上涨行情，指数整体亦出现大幅提升，指数快速上行过程中离不开券商板块的上涨，而牛市预期占较大影响因素，比如光大证券A股部分的大幅度上涨带动H部分的快速上行，仅数周时间，涨幅高达近200%。

不仅如此，内地保险股的上涨也带动H股保险板块的上行，然而有趣的是，银行业却整体较为萎靡，那么整体大金融板块当前所处估值水平如何？相对历史水平高还是低？

正文：

由于金融行业呈现强烈的周期性，用市盈率（PE=市值/利润）进行估值，容易造成牛市巅峰期因为企业盈利情况较好，PE较低，而周期性底部时，因为周期性导致企业盈利水平不高，PE反而较高的奇特局面 ，因此，针对强周期性的金融行业，采用相对稳定的估值基石将更有利于对于周期性的判断，因此，本文将采用市净率（PB=市值/净资产）进行估值，且为中值法进行估值，所摘取的估值并非行业龙头也非基本面较弱企业，多为行业中间水准企业的市净率，并且所有估值都是针对行业进行，而非具体公司，整个数据维度为10年。

1、银行业

首先令人诧异的是银行业的整体PB水平仍然处于低位，并且即使本轮A股银行业出现一定程度反弹后，港股银行业整体的PB却并未有所提高，仍然处于历史低位，即使是在2015年较大的A/H两地牛市背景下，银行业估值方出现快速提升，而随后在牛市泡沫跑灭后，出现一波快速下行，真正使得银行业估值持续抬升还是在2016年以后，彼时宏观环境利于银行的净息差和利差提高，方才对银行业的估值水平有重估作用。

因此，从当前的时点来看，银行业整体估值仍然处于历史较低水平，而未来估值的改善则需要：1、行业性机会，如监管制度变革下使得银行业整体出现新的利润增长点，净利差有所改善；2、市场持续大涨后，难以找到合适的资产进行配置，因此大举配置银行股；

2、证券及经纪行业

证券及经纪行业的估值水平与市场大环境高度相关，通常牛市有利于交投活跃，这有助于经纪行业的手续费业务上升，并且投行IPO也因为市场愿意接纳更高估值的企业从而更易发行，投行承销等收入也将有所上升，不过从目前的估值水准来看，港股上市证券及经纪行业的市净率仅处于历史的中位水准，不过这并非意味着当前估值水平较低，由于互联网券商的兴起，该行业中传统企业的利润被互联网券商进行分食，整体竞争格局不断恶化，估值水平一时难以重塑。

因此，从当前的时点来看，证券及经纪行业整体估值仍然处于历史中位水平，而未来估值的改善则需要：1、市场进一步持续上涨，成交更为活跃；2、行业竞争格局逐步明朗，如传统上市券商主动融入互联网化，从目前被互联网券商被动进攻的地步逐步转为主动姿态；

3、保险行业

保险行业由于业务种类非常复杂，业绩受到：1、保险销售；2、利率情况；3、股票市场情况；4、监管情况；等多方面制约，当前估值水平处于历史中位水平，2015年的估值快速提升来源于整体市场热度极高，而2017年保险行业的估值抬升又与保监会放开保代准入资格 ，保险代理人数量大增的影响，从而行业保持快速增长，估值自然也水涨船高。而当前保险行业主要受困于：1、疫情使得保单销售下滑；2、利率下行影响投资收益；3、监管趋严影响增长速度及营运利润；因此当前保险行业的估值水平处于相对合理情况。

因此，从当前的时点来看，保险行业整体估值仍然处于历史中位水平，而未来估值的改善则需要：1、市场进一步持续上涨，投资收益提升；2、利率上行，促进债券类投资收益回暖；3、疫情影响消散，经济增长使得居民有钱购保；4、监管相对放松。

4、上市公司数量增加的影响

当上市公司数量较少时，若某一板块出现行业性机会，则有利于资金汇集在少数公司上，因而企业股票的估值波动将呈现较大的波动幅度，以本次上涨的龙头企业中信证券为例，2007年大牛市的PB水平高达近20倍，而2015年的牛市PB最高水平仅约4.3倍，目前则为2.37倍，为何都是牛市，估值水平却天翻地覆，这既与中信证券这些年业绩不断增长，整体流通盘的市值也在不断增加，市场炒作难度增大有关，同时也与投资者的选择变多有关。

在早期上市券商较少时，在牛市等波动剧烈的环境下，市场资金会选择存量的企业进行投机，而当行业上市公司数量增加，市场选择变多后，资金若没有出现同等规模的膨胀，单个公司能分配的资金也会出现自然而然的减少，因而随着同行业的上市公司数量增加，历次估值高点的高度则会相对下降。

目前来看，银行业仍处于估值较低水平，不过基本面的相对恶化也限制了银行业的估值提升，保险行业处于估值抬升的临界点，不过受限于主要影响因素存在些许不确定性，因而估值提升幅度明显不如证券业，证券业则整体估值处于中位水平，不过投资者切勿以历年牛市估值进行对标，随着企业整体上市数量增加，行业逐渐成熟，估值高点相对下降则为大趋势。

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