广汽集团(02238)2季度投资收益稳健增长，加速布局渠道下沉

港股資訊 2020-07-13 14:20:10 723

本文来自中金公司。

公司近况

广汽集团(02238)发布6月产销快报，单月销量为186,587辆，同比-1.3%、环比+12.7%，2季度实现销量518,482辆，同比+2.7%。

广丰同比实现大幅增长，广本加库提速，2季度投资收益稳健增长。6月广丰实现批发销量67,181辆，同比+21.0%、环比-0.5%，仍然是全系车型表现均衡，带动品牌销量持续亮眼，凯美瑞、雷凌月销超过1.5万辆，致炫+致享、汉兰达月销在1万辆左右，威兰达销量接近9000辆，上量速度基本符合预期。广本批发销量达到83,293 辆，同比+16.8%、环比+37.2%，6月产量达到90,349辆，公共卫生事件后产量持续恢复、加库存提速，雅阁、缤智及凌派批发销量分别达到2.1万辆、1.8万辆及1.2万辆，皓影批发、零售销量分别为2万辆、1.5万辆，新飞度7月开启预售，我们预计3季度开始逐步贡献增量，带动广本销量进一步增长。2季度广丰、广本累计销量达到19.8/21.6万辆，同比+37.2%/16.2%，广菲克、广三菱累计销量为10,190/18,001辆，同比仍有所下滑。整体合资品牌销量同比+10.2%，去年同期公司实现来自合营及联营企业投资收益23.22亿元，在广丰强势增长带动下，我们预计2Q20投资收益将录的同比增长。往前看，伴随行业恢复和新车上量，日系品牌仍将保持强势，为公司发展自主品牌持续提供支撑和调整空间。

自主品牌持续恢复，新能源表现亮眼，加速布局渠道下沉。6月广汽乘用车批发销量达到26,589辆，同比降幅仍跑输市场，环比基本持平，其中GS4销量达1.12万辆，环比持续提升。广汽新能源销量达到4,200辆，Aion S月销超3,500辆，新能源个人购买比例相比去年有所提升，我们认为这代表产品力被市场认可，后续Aion V上量将继续带来增量。往前看，广乘在产品端逐步梳理精简产品线，逐步形成几个拳头车型的产品矩阵；在销售网络上，配合地方政府政策，积极拓展二网、星级店，进行渠道下沉，以谋求销量规模扩张。2季度广乘累计销量达7.6万辆，同比-23.7%，去年2季度，清库存折扣增大、大幅压低毛利率，同时公司大力投入经销商店面改造，销管费用增加，成本费用均在高位。因此体现在2Q20盈利上，我们认为虽然销量同比仍有下降，但目前终端折扣率不高，自主亏损比较可控，核心还需要关注毛利率的恢复情况。

估值建议

目前广汽A/H股价对应2021年9.8/5.7倍P/E，广汽H前期跌幅较深，结合目标估值水平我们认为股价下行风险有限，关注后续行业和传祺销量回暖催化估值修复。维持2020/2021年盈利预测，维持跑赢行业评级和目标价，对应2021年12/8倍P/E，较现价具有22.4%/40.4%的空间。

风险

销量复苏不及预期。