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五大指标告诉你,市场真的在贪婪吗?

香港万得通讯社报道,隔夜全球风险偏好有所提振,美股三大指数均涨逾1%,其中纳斯达克综合指数盘中创下历史新高10462.05。而在市场情绪好转中,美股四大科技公司市值自3月以来不断上升,苹果、微软、亚马逊和谷歌母公司Alphabet收盘市值均突破万亿美元大关。

具体来看,截至7月6日收盘,苹果的市值为1.64万亿美元,其次是微软,为1.61万亿美元。截至收盘,亚马逊的市值为1.52万亿美元。该公司主要受益于在家隔离期间的订单激增。另一方面,Alphabet在7月6日收盘时重返万亿美元大关,市值达到1.02万亿美元。

中概股也在美股科技公司上涨期间取得不俗表现:阿里巴巴及拼多多在7月6日收盘市值均站上千亿美元,分别达到6439亿美元和1042亿美元。而赴港二次上市的京东和网易在美股市场的市值也有所扩张,截至7月66日收盘分别达到977亿美元和608亿美元。

美国大型科技企业,以及中概股的上涨,主要受益于美股市场自3月以来的强劲表现:自3月23日低点以来,道琼斯工业指数已反弹37.1%,而标普500指数反弹幅度达到37.95%,科技股含量较高的纳斯达克指数反弹达到51.66%,且屡创历史新高。

五大指标表明,当下投资情绪并未达到互联网泡沫时期

科技股在经济疲软时期一路上涨,也让不少投资者担忧互联网泡沫重演。确实,当下美股市场的许多场景——例如赫兹租车在宣布破产后股价翻倍,以及大量散户涌入市场,都让人联想到互联网泡沫时期的繁荣景象。而2000年3月至2002年10月,即互联网泡沫破裂后的2.5年中,纳斯达克综合指数下跌了78%

不过,根据经济学家研究的指标来看,当前市场情绪远未达到20世纪末期的激进水平,甚至大量投资者态度仍趋于谨慎。哈佛商学院金融学教授马尔科姆·贝克(Malcolm Baker)和纽约大学金融学教授杰弗里·沃格勒(Jeffrey Wurgler)为研究泡沫确定了五个变量,用于比较不同时间点的投资者情绪,并显示出它们与股票表现之间的关系。这些指标表明,当前的市场远没有1990年代后期的「非理性繁荣」。

具体来看,其中有两个指标与新股发行市场有关——首次公开发行个股的数量和首日平均回报率。

佛罗里达大学(University of Florida)金融学教授里特(Jay Ritter)的数据显示,1999年美股市场共有476宗IPO,而今年迄今只有44宗。1999年IPO的平均首日回报率为71%,是今年34%的两倍多,表明如今的市场投资情绪更为谨慎。

第三个指标跟踪的是上市公司如何筹集资本,即股权与债务。

该理论认为,在非理性繁荣时期,企业越来越多地转向股市融资。1999年,也就是互联网泡沫达到顶点前的最后一个完整年份,股权比例为18%。相比之下,到2020年为止,该数据还未达到互联网泡沫时期的一半,为7.5%。

另一个指标是派息公司和非派息公司的相对估值。

贝克和沃格勒教授认为,这一指标能很好反应投资者情绪,因为愿意支付股息的往往是那些相对成熟的公司;然而,在投机过度的时期,投资者通常会转向不支付股息、涨势迅猛的成长型股票。

教授们报告说,在互联网股票泡沫最严重的时候,一般不支付股息的公司的市净率是平均派息公司市净率的两倍多。但如今美股的情况几乎相反:派息企业的平均市净率比典型的不派息公司高出44%。

最后的指标是平均封闭式基金折价,即平均基金价格低于其每股资产净值的金额。

Thomas J. Herzfeld Advisors的投资组合经理Ryan Paylor表示,在3月份市场触底时,这一折扣扩大至历史最高水平,显示投资者极度悲观。尽管这一平均折扣自3月份以来已经缩小,但Paylor表示,以历史标准衡量,这一折扣仍居于高位,这表明封闭式基金投资者「更倾向于恐惧而不是贪婪」。

那么,为何许多投资者在美股上涨之后仍旧持观望态度,认为这又是一场「非理性繁荣」?诚然,3月以来美股上涨趋势与经济数据相背离,疫情抬头打压复苏预期,美国秋季即将迎来内部风险事件,这些客观因素都能成为看空美股的理由。但另一方面,对追涨投资者先入为主的观念,也成了部分看空者过分悲观的原因。

耶鲁大学(Yale University)金融学教授戈茨曼(Will Goetzmann)说,在那些希望解释为何错过股市从3月份低点反弹40%以上的人看来,这种趋势现在尤其强烈。「人们似乎很快就会评判那些追涨的人是愚蠢的。他们不仅相信市场将很快下跌;他们对那些在泡沫破裂时将蒙受损失的人抱有偏见,认为他们得到了应得的回报。」




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