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中信建投:中通(ZTO.US)Q2快递单量增速超预期,单票收入降幅超预期

本文选自“建投海外研究”。

概要

事件

中通快递公司(ZTO.US)发布2019Q2业绩。2019Q2营业收入为54.24亿元,同比增长29.2%;净利润为13.65亿元,同比下降-8.5%,净利率为25.2%;调整后净利润为13.76亿元,同比增长25.6%。

简评

季度快递单量增速超预期,市占率继续提升。2019Q2中通快递业务量31.07亿件,同比增长46.8%%,高于28.4%的行业增速。市占率继续提升,从2018年的16.8%,提升到2019Q2的19.9%。从三通一达单量看快递行业的集中度继续提升,符合我们之前对行业的判断。我们认为快递行业经过近10年的高速发展后,开始进入整合集中阶段。谁能形成形成“成本低→市场份额扩大→规模效应进一步降低成本”的良性循环,谁就能不断扩张。

公司持续投入运输大车化,转运中心自动化。2019Q2干线运输车辆上升到5800辆,其中自有车辆从2018年末的4850辆增加到4950辆。自有车辆中的15-17米长尾甩挂车数量从2019Q1的3000辆上升到2019Q2的3150辆。截至2019Q2,公司共有155台自动分拨流水线投入使用,较上一季度新增25台。车辆自有化、运输大车化、网络直跑化,以及转运中心设备自动化使得公司的单票运输成本和单票分拨成本显著降低。从单季数据看,单票运输成本从2018Q2的0.60元降低到2019Q2的0.55元,单票分拣成本从2018Q2的0.33元降低到2019Q1的0.31元。

单票收入同比下降11.30%,市场竞争加剧。单票收入从2018Q2的1.84元下降到2019Q2的1.63元,同比下降11.30%,降幅超过我们之前预期。单票收入的降低主要是因为加大了补贴来加强网点的揽件派件积极性,从而扩大市场份额。我们认为现阶段行业的竞争加剧,首要任务还是要获得尽可能多的市场份额。而且公司的成本下降也比较明显,所以毛利率维持相对稳定。这也为后续的降价或竞争留下了空间。

盈利预测:预计2019-2020年调整后净利润分别为48.29亿/59.72亿/71.99亿元,EPS为5.76/7.14/8.61元。维持“增持”评级,目标价22美元。

风险提示:电商增速放缓,快递行业竞争加剧

正文

季度快递业务量增速高于行业,市占率第一且持续提升。2019Q2中通快递业务量31.07亿件,同比增长46.8%,高于28.4%的行业增速。市占率继续提升,从2018年的16.8%,提升到2019Q2的19.9%。从三通一达单量看快递行业的集中度继续提升,三通一达的单量增速都高于行业增速,符合我们之前对行业的判断。我们认为快递行业经过近10年的高速发展后,已经过了拼网点数量、人员数量这种人海战术的时期了,而是进入了拼技术、拼精细化管理的时期。谁能形成形成“成本低→市场份额扩大→规模效应进一步降低成本”的良性循环,谁就能不断扩张。

公司持续投入运输大车化,转运中心自动化。2019Q2干线运输车辆上升到5800辆,其中自有车辆从2018年末的4850辆增加到4950辆。自有车辆中的15-17米长尾甩挂车数量从2018年末的2800辆上升到2019Q1的3000辆上升到2019Q2的3150辆。自有车辆的增加,提高了公司对运输网络的控制和统筹调配,运输大车化助力运力提升和成本压缩,使得单票运输成本降低。转运中心自动化程度不断提升,提高分拣效率,节省人工成本。截至2019Q2,公司共有155台自动分拨流水线投入使用,较上一季度新增25台。

单票运输成本和分拨成本显著下降。车辆自有化、运输大车化、网络直跑化,以及转运中心设备自动化使得公司的单票运输成本和单票分拨成本显著降低。单票运输成本从2018Q2的0.60元降低到2019Q2的0.55元,单票分拣成本从2018Q2的0.33元降低到2019Q1的0.31元。

从2019年上半年来看,全国行业企业单量共277.6亿单,同比增速为25.7%。中通上半年单量为53.71亿单,增速为44.58%,远高于行业平均水平。,2019上半年中通占快递行业的市场份额为19.35%,位列榜首。自2016年以来中通快递包裹量市占率一直位居全国第一。包裹量的大幅增加推动收入强劲增长,2019Q2中通营业收入为54.24亿元,同比增长29.2%;净利润为13.65亿元,同比下降-8.5%,主要是2018Q2含丰巢退股收益4.25亿元;调整后净利润为13.76亿元,同比增长25.6%。




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