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珠江啤酒失衡:營收尚可凈利潤毛利率反降,開源節流能扭轉嗎?

《港灣商業觀察》王心怡

“2022年,公司以降成本為著力點,圍繞“穩營收、控成本、降費用、增效益”總體思路,落實降本增效措施157項,推進電子平臺采購,2022年公司啤酒生產企業總水耗、電耗、熱耗指標同比優化。”在2022年度業績網上說明會上,珠江啤酒(002461.SZ)再次提到降成本的重要性。

01

降本增效,毛利率承壓

2022年全年,公司實現營收49.28億元,同比增長8.6%,錄得凈利潤6.06億元,下滑3.47%。

《港灣商業觀察》此前《珠江啤酒業績略漲毛利率反下滑明顯,利潤被蠶食不可避免?》一文中曾指出,在回復《港灣商業觀察》針對公司半年報的提問時,能明顯看出珠江啤酒對于成本管理的重視。在前幾日進行的調研活動中,當被問及2023年的經營展望,珠江啤酒再強調“開源節流、降本增效”。

華金證券在《2022 年啤酒行業成本上漲影響簡析》的研報中提到,自2020年二季度前后,啤酒行業主要原材料和包裝材料價格紛紛進入上行區間,啤酒企業成本端逐步承壓;地緣沖突的爆發導致國際大麥價格再度上揚,由于國內啤酒企業所用大麥基本為國外進口,因此市場對于啤酒行業成本壓力的憂慮情緒有所加重。

盡管大麥是啤酒釀造的主要原材料,但其在啤酒總成本中占比并不突出,一般占啤酒企業總成本的10%至14%,根據華金證券測算(采用行業中位數),大麥價格每上漲1%,啤酒企業凈利潤約下降0.56%,凈利率高的企業受影響程度更小。

2022年,珠江啤酒的營業總成本同比增長9.93%,高于8.6%的營收增幅。其中營業成本同比上漲了13.57%。從營業成本的構成情況來看,原材料、直接人工、折舊、能源及其他分別占比69.97%、7.66%、5.89%、5.37%及11.11%,對比2021年的69.36%、7.95%、6.77%、5.39%及10.53%。

不難猜想,2022年珠江啤酒的毛利率同比下滑5.6%至42.44%,不及2021年的44.95%及2020年的50.19%。此外,公司2022年銷售和管理費用率分別同比-0.5、-0.9個百分點,這仍未抵消毛利率的下滑,期內公司凈利率同比下滑1.4個百分點至12.1%。

在銷量方面,公司全年實現啤酒銷量133.9萬千升,同比增長4.9%,超越疫情前2019年水平(125.8萬千升)。申港證券發布的研報認為,在結構方面,公司產品矩陣不斷優化升級,其中,2022年全年啤酒銷售收入中高檔收入占比62.9%(同比增長18.4%),主要貢獻來自于純生啤酒銷量的增長(同比增長15.28%,其中97純生產品銷量同比增長40.73%),得益于此,銷售噸價同比上升5.23%,產品結構高端化升級效果顯著。同時,研報提示了原材料價格上漲、高端化進程不及預期、需求復蘇速度不及預期的風險。

天風證券指出,展望2023年,雖然目前公司成本端壓力有望不斷收窄,隨著整體形勢好轉有望改善,公司仍可通過產品結構優化及降本增效,改善盈利水平。研報中亦提示了原材料價格上漲,高端市場競爭加劇,渠道創新布局效果不及預期等風險。

02

價格貴外,“高端啤酒”能貢獻幾何?

在2022年年報中,珠江啤酒對自身在高端啤酒市場的競爭力頗有信心,公司表示中國啤酒高端化發展趨勢明顯,公司順應高端啤酒發展趨勢,不斷增強科研創新能力,持續將強大的技術優勢轉化為市場優勢,促進公司產品高端化升級。

中國食品產業分析師朱丹蓬向《港灣商業觀察》指出,整個中國的啤酒高端化應該是由珠江啤酒開啟的,中國第一瓶純生就是珠江啤酒研發的,所以整體去看,公司高端化的效果以及節奏不錯。但從創新升級、迭代速度以及質量方面,珠江啤酒還有很大的上升空間。

2022年珠江啤酒研發費用為1.66億元,同比增長11.94%。公司的技術優勢具體如何轉化成市場優勢?又或者說,珠江啤酒所說的科研創新能力,是指什么?目前公司公開披露的研發項目有“建立酵母選育技術和微生物鑒定技術體系”,預計該項目研究成果將帶來釀造質量、釀造效率、風味感官質量等的提升;“精釀啤酒菌種資源的開發及品質一致性技術研究”,預計該項目的研究成果可增強公司精釀酵母菌種質量;同時顯著提升精釀啤酒生產品質一致性;“釀造糖化精準控制與調控技術的研究”,預計該項目對降低酒液熱負荷,提升啤酒風味穩定性,改善產品質量有非常好的效果。

可能對部分消費者來說,理解或發現啤酒的科研創新及技術優勢有一定難度,而價格的體現相對于細膩的口感或許更為直觀。公司高端產品主要為雪堡啤酒及純生啤酒,中檔產品主要為零度啤酒,大眾化產品主要為傳統啤酒等。在珠江啤酒京東自營旗艦店,97純生(528ml*12瓶)的價格約為76元(不包含活動折扣等),經典老珠江啤酒(600ml*12瓶)價格約為58.5元,珠江精品純生(528ml*12瓶)則為109元。

2022年,珠江啤酒的高檔產品毛利率為45.97%,中檔產品毛利率為35.03%,大眾化產品毛利率為25.02%。在公司通過京東、天貓、淘寶、拼多多及唯品會等平臺銷售公司產品中,高檔產品毛利率55.77%,大眾化產品毛利率45.44%。

從各檔產品的毛利率可以直觀看出,產品高端化的升級或者說結構的優化,對珠江啤酒的營收規模及利潤率都能起到積極的作用。但盡管公司在2022年中高端化產品銷量增長,銷售噸價上升,還是能從財務數據中看出較為明顯的利潤率壓力。

另一方面,既然高端啤酒是市場化趨勢,自然在各家酒企的瞄準下競爭會較為激烈,珠江啤酒需要維持怎樣的投入才能取得技術上的領先?此外,始終被市場認為銷售市場區域主要集中在華南的珠江啤酒,又將如何提高在省外市場的競爭力,從而實現營收規模上的突破,也值得關注。

就公司經營、發展等相關問題《港灣商業觀察》聯系珠江啤酒,公司并未回復。(港灣財經出品)


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