招商證券：維持中國黃金國際(02099)“強烈推薦”評級甲碼礦成本有改善空間

港股評級 2023-04-06 0:05:39 11

智通財經APP獲悉，招商證券發布研究報告稱，預計中國黃金國際(02099)2023-2025歸母凈利潤分別為20/21/22億元，對應PE為5.0 /4.7 /4.5倍，維持 “強烈推薦”投資評級。2022年，公司基本實現年初經營目標，2023年公司黃金產量指引7.5-7.6噸，銅產量指引8.6-8.7萬噸。甲碼礦方面，公司主動調整生產組織，從2022Q3開始已經加大井下高品位供礦，預計將于2023年上半年重啟露天南坑供礦，預計今年成本將有所改善。

報告主要觀點如下：

公司基本實現年初經營目標，2022年公司黃金產量7.4噸，同比減少4%，銅產量8.5萬噸，基本完成年初產量指引（黃金產量指引為7.5-7.8噸，銅產量指引為8.5-9萬噸）。2022年公司歸母凈利潤2.25億美元，剔除匯兌損失及新冠疫情防控支出等影響外，同比基本保持穩定，2022年全年實現EBITDA為5.08億美元，同比基本持平。2023年公司黃金產量指引7.5-7.6噸，銅產量指引8.6-8.7萬噸。

長山壕金礦產量穩定，成本管控和資源勘探成效顯著。2022年長山壕金礦黃金產量4.61噸，同比持平。剝采比為1.29，同比-64%，品位0.64g/t，同比+19%，綜合回收率穩定在55.4%。剝采比下降以及品位上升助力成本管控，2022年單位總生產成本1340美元/盎司，同比-13%，單位現金成本803美元/盎司，同比-24%，前值分別為1538和1062美元/盎司。礦山完成了外圍和深部資源勘探，2022年礦山總黃金資源量168.2噸，同比+67.8噸，為未來井下采礦生產奠定了基礎，有望繼續延長礦山服務年限。

甲瑪礦主動調整生產組織，以開采和處理低品位露天角巖為主，成本略有提升。甲瑪礦的銅入選品位由2021年的0.63%下降至2022年的0.57%，銅單位總成本3.14美元/磅（6918美元/噸），同比+6%，銅單位現金成本2.47美元/磅（5436美元/噸），同比+1%；由于副產礦中金銀品位下滑以及不含鉛鋅，副產品利潤同比下滑明顯，金、銀品位分別由2021年的0.28、15.24克/噸降至2022年的0.23、8.95克/噸，副產品利潤2.13億美元，同比2021年的2.97億美元下降28%。公司從2022Q3開始已經加大井下高品位供礦，并預計將于2023年上半年重啟露天南坑供礦，預計今年成本將有所改善。