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上市不足一年股价跌去近七成,万达体育(WSG.US)的底部在哪里?

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虽然5月份“起诉危机”已经解除,但万达体育(WSG.US)的危机仍看不到头,上市至今股价跌去了近七成,跌途遥遥无期。

智通财经了解到,万达体育近日发布2020年Q1业绩,收入1.64亿欧元,同比下降25.5%,延续了2019年的下滑趋势,股东净利润亏损0.24亿欧元,而去年同期亏损为0.089亿欧元,经调整后的EBITDA为0.091亿欧元,同比大幅度下滑达63%。

万达体育是万达集团旗下重要的业务板块,于2019年7月26日在美股上市,上市认购反映消极,几次下修发行价区间,主要为上市即套现,IPO份额将由售股股东提供约1333.33万股ADS,套现1.6-2亿美元。上市后,该公司股价一路走熊,截止上一个交易日,股价较发行价跌幅近七成。

在IPO退出的股东或提前掌握了万达体育的“真实财报”数据,该公司上市后发布的Q4报告业绩爆雷,出现了巨额商誉减值。实际上,在去年10月,就有律师事务所先后代表万达体育的股东对公司展开调查,同年11月还向美国俄勒冈州地方法院起诉,这项起诉危机一直到今年5月19日才解除。

万达体育何去何从?

业绩持续萎缩

万达体育成立时间很短,2015年成立,是万达集团分拆出来的一项资产,和其他公司不一样的是,这项资产并不是深耕业务累积而来,主要通过对外收购组装,且均是高杠杆收购,注定要背负着巨额债务前行。

2015年,万达进行了两笔大额收购,一笔为2月份,以10.5亿欧元收购了盈方62.8%的股权,另一笔为8月份,以6.5亿美元并购了世界铁人公司100%股权,同年12月万达体育成立,上述两项收购的项目构成万达体育的核心资产。

万达体育通过这些收购来的海外资产从事业务,主要为大众性体育、观众性体育及DPSS三大业务。大众性体育即普罗大众都可参与的体育活动,通过门票费及商品费等创造收入,观众性体育指的是大众作为观众的活动,通过与赛事的举办方合作,媒体分发及赞助创造收入,而DPSS业务为数字媒体解决方案,涉及活动运营及品牌发展等。

万达体育历年业绩很好体现了这些收购资产的“质量”,2016-2019年,万达体育收入复合增长率仅为5.5%,由于2019年出现巨额商誉减值,期间股东净亏损达2.76亿欧元。2020年Q1,由于卫生事件影响,该公司收入1.64亿欧元,同比下滑25.5%,股东净亏损0.24亿欧元,亏损大幅度扩大。

该公司各项业务表现不乐观,2020年Q1,大众性体育及观众性体育业务收入分别下跌77%和28%,DPSS由于去年同期基数小,录得增长6.5%。从往年看,撇除Q1影响,该公司业务主要特征表现为,大众性及观众性体育业务成长性不足,而DPSS收入波动大,持续性不足。

以下为该公司三项业务构成情况:

万达体育由于之前的杠杆收购,旗下的项目公司具有高负债的特征,而成长性不足,盈利能力持续下降。以经调整的EBITDA来说,2020年Q1仅为910万欧元,同比大幅度下滑,股东净利润也在持续下滑,2019年主要受商誉减值影响,撇除影响后净利润为0.22亿欧元,同比下滑58%。

该公司每年赚的利润大部分用来支付利息,而其他短债部分无法获得更多的资金补给,导致债务压力特别大。于2017-2020年Q1,利息费用部分分别为0.47亿、0.38亿、0.71亿及0.12亿欧元,分别占比持续运营利润(不包括商誉减值等非持续影响)38.8%、34.9%、91.5%及92.3%。

实际上,除了盈利能力下降外,万达体育的经营活动现金流净额也处于持续萎缩状况,2019年为0.28亿欧元,相比于2017年下降了81%。而该公司融资现金流通过流进流出,净额并不难看,也看不出高负债高偿债压力的特征,但拆分看,该公司确实已经深深陷入了“债务涡轮”中。

负债高居不下

上文谈到,万达体育由之前收购的外海项目组装而成,的这些海外资产项目通过杠杆收购,具有高负债及高商誉的特征。该公司的资产负债率往年都高达85%以上,2019年通过上市融资负债率降至87.3%,2020年Q1为88.99%。而商誉及无形资产占比总资产比重很高,往年超过50%,2020年Q1,减值出清或出售影响,才下降至16.45%。

商誉每年都要进行减值测试,项目质量不行,业绩达不到要求,自然就需要计提减值,而商誉资产的风险需要出售整个项目才能彻底解决。然而,出售并不容易,高商誉或将持续拖着该公司的业绩。扣除商誉及无形资产后,该公司的资产负债率超过100%,有息负债率有所缓解,但2020年Q1仍达44.29%。

截止2020年Q1,该公司拥有现金及等价物为1.65亿欧元,而短长期的计息负债分别为2.4亿欧元和4.4亿欧元,合计为6.82亿欧元,加之以2019年的利息支出以及经营活动现金持续萎缩看,显然目前的现金水平偿债的压力很大。该公司或将无暇顾及业务,而身陷偿债的恶性循坏。

智通财经了解到,为了缓解债务危机,2020年Q1,该公司将出售铁人集团股权,目前仍处在进行中,不过在其资产负债表已经列出,即“持有待出售资产”,为8.6亿欧元,扣除负债后,有3.52亿欧元的权益。该公司也在Q1报告中,谈到出售事项将获得3.45-3.63亿欧元的净收益。

不过铁人集团为万达体育的核心资产之一,也是该公司的优质资产,从“持有待出售资产”资产负债率看,仅为59.05%,远低于万达体育整体的负债水平。万达体育出售后,确实可以缓解债务上的短期危机,但在业务上可能不会很乐观,“优质资产”都卖了,剩下的还有业绩预期吗?

综上看来,杠杆收购不是谁都可以玩得起的,万达集团分拆出万达体育,让其独立发展,本质上是剥离资产负债过程,将高杠杆高商誉收购的体育项目装进去,然而项目业绩无法达到要求,盈利状况持续萎缩,出现了巨大的债务压力,或将引发债务危机。该公司为缓解债务压力,将出售优质的核心资产。

但该项资产出售后,万达体育业绩或将更糟糕,且即使出售,获得净权益资金也无法覆盖有息债务,整体的负债率仍非常高,短期内也无法拥有更多资金及精力放在业务扩张上(主要以收购方向),大概率只能采取精简业务及优化员工等措施提振业绩。


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