Slack Technologies(WORK.US)Q1业绩点评：短期受益于远程办公，全年展望相对保守

公司財報 2020-06-09 16:36:46 546

本文来自中信证券。

核心观点

SlackTechnologies(WORK.US)作为全球领先的协同办公SaaS厂商，受益于公共卫生事件期间在线办公爆发式增长，FY2021Q1公司用户、在线时长、ARPU等核心指标超出市场预期，而通过改善运营效率，自由现金流首次转正。但受制于以中小企业为主的客户结构，公司对FY2021全年及二财季展望相对保守。长期来看，既有客户ARPU提升，免费用户转化、大企业客户&海外市场拓展等均是公司后续维持成长性的潜在举措。考虑到公司突出产品创新&开放性、极具效率的营销渠道以及全球协同办公软件市场的高景气度等，我们持续看好公司中长期的成长性以及盈利能力持续提升可能。

事项：全球领先的协同办公SaaS厂商Slack于近日公布了FY2021Q1财务数据，受益于公共卫生事件带来的居家办公等驱动，公司当季主要指标项均好于此前市场预期，但FY2021全年及二财季指引不及预期。对此我们点评如下：

财务概况：当季表现超市场预期，但后续展望不及预期。受公共卫生事件带来的居家办公等驱动，当季公司实现收入2.02亿美元(+50%)，non-GAAP毛利率89%，源于营收规模扩大带来的经营杠杆体现，公司当季运营效率显著改善，non-GAAP运营亏损率8%(同比收窄17pcts，环比收窄5pcts)。Non-GAAP净亏损1330万美元，同比收窄1500万美元，环比收窄800万美元，当季公司自由现金流370万美元，实现首次转正，盈利能力进一步改善。但公司对FY2021全年及二财季的展望不及预期，公司预计二财季收入2.06-2.09亿美元(+42%~+44%)，non-GAAP运营亏损1800-2200万美元;受公共卫生事件带来的不确定性，公司撤回此前9.7-10亿美元的全年订单指引，全年收入指引8.55-8.7亿美元(前指引8.42-8.62亿美元)，运营亏损1-1.1亿美元(前指引1.2-1.4亿美元)，保守的业绩展望导致公司股价在财报公布后出现大幅下跌。

用户扩展：客户规模、活跃度均有显著改善。源于公共卫生事件带来的远程办公需求爆发驱动，当季公司新增用户、存量用户规模均有显著提升，当季公司付费企业客户数12.2万(+28%)，季度新增客户数1.2万，为过去一年最高水平。而存量用户收入贡献亦持续提升，当季Netdollarretentionrate达132%，依旧保持稳定。大客户增长亦保持稳定，年化付费10万美元以上的客户数为963个(+49%)，占当期公司收入比重49%，总企业客户数(含免费)达到75万(上季度为66万)。当季用户参与度大幅提升，日均在线时间达到10小时，提升1小时，而用户每日活跃时间达到120分钟，同比增长30分钟，环比提升35分钟。

产品生态：开发者生态、sharedchannel使用率等持续改善。当季公司持续扩张应用生态，当季新增集成应用2200个，进一步丰富现有应用体系。开发平台，每周有超过65万次活跃应用使用，拥有79万活跃开发者，庞大的应用体系及开发团队进一步支持公司扩大集成生态体系壁垒。而在渠道方面，公司sharedchannel进一步增长，当季约有超过4.1万用户使用sharedchannel，环比增长9000。公司通过sharedchannel进一步盘活现有用户，以口碑式营销迅速推广，并降低营销成本。

中期展望：中期成长性依旧突出。当季公司宣布与亚马逊(AMZN.US)达成合作，亚马逊全数员工将采用Slack平台，Slack则将采用亚马逊AWS的Chime技术，补强最需要的视讯会议功能。通过与大型公司达成合作，公司进一步扩展高净值用户，改善以中小企业为主的客户结构，增强抗风险能力。而伴随视频协作软件在全球的加速渗透，公司依旧面对广阔的海外空间，当季公司海外收入占比仅38%，依旧具备广阔的增长空间。而伴随公司运营效率的持续改善，在利润端尤其是自由现金流的持续转好，公司依旧具备充足的现金进行研发与扩张，当季公司在手现金(含投资)15亿美元，环比、同比均大幅提升，将支持公司持续完善应用生态与产品迭代等。

风险因素：微软(MSFT.US)Teams等产品整合超预期风险;基础技术进步不及预期风险;中小企业支付能力下滑的风险;行业竞争持续加剧风险;国际电信监管风险等。

投资建议：市场预计公司FY2021/22/23年收入为8.7亿/11.3亿/14.7亿美元，Non-GAAP净利润-0.9亿/-0.7亿/0.5亿美元，当前股价对应FY2021/22/23年PS为21/16/12X。短期来看，公共卫生事件带来的SMB企业付费能力降低，微软Teams竞争威胁等都可能持续压制公司股价表现。但考虑到公司突出的产品创新&开放性、极具效率的营销渠道以及全球协同办公软件市场的高景气度等，我们持续看好公司中长期的成长性以及盈利能力持续提升可能。