中信证券：预计全年Brent中枢45美元/桶，推荐油服龙头中海油服(02883)

研究報告 2020-06-08 11:58:31 501

本文转自微信公众号“中信证券研究”，作者：黄莉莉。

维持2020年Brent中枢45美元/桶的预测。假设欧美公共卫生事件不出现反复，随着需求持续复苏，预计持续去库周期有望于6-7月启动，推动下半年油价持续回升，年底Brent有望回升至50美元/桶区间，坚定看好未来1-2年油价回升至60美元/桶以上。中长期油价持续回升周期关注低成本油企龙头中国海洋石油(00883)、推荐油服龙头中海油服(02883)，聚酯、烯烃龙头恒力石化、桐昆股份、卫星石化，以及炼化龙头中国石化(00386)、上海石化(00338)。

回顾：需求主导上半年油价走势。

2020年1月下旬以来，国内、海外公共卫生事件相继爆发，经济受损和防控措施导致短期内需求大幅锐减，是本轮国际油价重回底部的根本原因。随着国内消费基本恢复正常，欧美陆续复工，全球原油需求进入回升周期，市场情绪大幅回暖，推动4月下旬以来油价持续回升，目前Brent油价已处于40美元/桶的完全成本区间。

需求：至暗时刻已过，需求有望持续恢复，中性假设下预计2020年需求同比-855万桶/天。

我们测算2月国内公共卫生事件高峰期原油需求同比减少20%~25%，中枢约合330万桶/天。我们认为海外公共卫生事件的严重程度、持续时间和恢复周期均超过国内，目前欧美国家需求已逐步恢复，但巴西、印度等国受损仍严重，假设欧美公共卫生事件不出现反复，全球需求将持续恢复，我们预测Q3、Q4、全年原油需求同比-751、-226、-855万桶/天，其中国内、海外需求缩减分别集中于一、二季度。

供应：OPEC+继续扩大减产，持续关注产油国减产情况，中性假设下预计2020年供应同比-665万桶/天，主要集中在下半年。

6月6日OPEC+决定延长970万桶/天的减产额度至7月，且5-6月减产未达标国家将于7-9月额外减产作为弥补，沙特等国6月计划扩大减产118万桶/天。美国原油产量已降至1120万桶/天，此前加拿大、挪威、巴西等国也表态将削减产量。若OPEC+自5月起100%减产，叠加OPEC国家的NGL和美国等非OPEC+国家的减产，中性假设下，我们预测下半年、全年全球原油（和NGL）产量同比-1040、-665万桶/天。

风险因素：

海外公共卫生事件出现反复；产油国减产不及预期；中美关系；全球经济及金融系统性风险爆发

投资策略：

目前油价已接近40美元/桶的完全成本区间，随着产油国减产的持续推进，假设欧美公共卫生事件不出现反复，随着需求持续复苏，预计持续去库周期有望于6-7月启动，推动下半年油价持续回升，年底Brent有望回升至50美元/桶区间，维持全年布油中枢45美元/桶的预测。长期油价上行趋势明确，看好未来2~3年内布油中枢回升至60~70美元/桶区间。中长期油价持续回升周期，重点关注低成本油企龙头中国海洋石油、推荐油服龙头中海油服，聚酯、烯烃龙头恒力石化、桐昆股份、卫星石化，以及炼化龙头中国石化、上海石化。