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一文看清长线持有蒙牛(02319)的三大原因

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全球新冠肺炎疫情明显缓和,市民可以有限度出外活动,消费可望逐步复苏,必需品需求率先反弹。虽然大部分食品股或因今年首季疫情,销售按年下跌,但蒙牛(02319)料可属异数,销售情况不致太差,尤其3月已回升,次季料更有正增长,受惠于新销售渠道,包括社区团购、超市到家及电商等。蒙牛产品多元化,包括液态奶、冰淇淋、奶粉及其他产品如奶酪等,未来有三大因素支持蒙牛可作长线持有。  

疫情后液体奶需求回升  

蒙牛管理层表示,迄今液态奶销售已见正增长,超高温消毒的常温奶产品销售今年以来呈增长,而低温奶(巴斯特消毒)销售增长更强劲。管理层表示,4月以来需求改善,料6月需求将回复正常水平。  

蒙牛透露于疫情期间进行多项措施「保业务」,包括首季清理存货,趁「疫市」加强市场推广,冀增市占率之余,改善业务投资回报。管理层有信心今年下半年销售回复双位数增长,同时原奶价格稳定,毛利率有机会保持扩张。公司预期高毛利产品占比提升,去年低温奶销售额为8亿元(人民币.下同),今年销售目标倍增。因此未来整体液体奶销售仍被看好。  

整顿奶粉业务要等待成果  

去年蒙牛收入主要来源是液体奶(低温及常温),占蒙牛总收入85.9%,奶粉占总收入10%,包括来自从事婴儿奶粉及营养食品制造的雅士利(01230)收入占整体6%。不过因去年下半年雅士利的销售、经营利润增长产生变化,增长不及预期,令奶粉业务的商誉减值拨备22.99亿元。去年奶粉业务分部转盈为亏,由2018年赚逾2亿元变为蚀18.75亿元。  

虽然奶粉业务占整体收入比重不大,但足以拖累蒙牛的损益表表现。市场估计由于受到疫情打击,内地配方奶粉销售渠道受影响,加上内地及海外品牌的竞争加剧,料雅士利今年销售难以逆转颓势。不过由于蒙牛已为雅士利作减值拨备,已着手整合有关业务。  

再者蒙牛去年完成收购澳洲有机婴幼儿配方奶粉及婴儿食品厂商Bellamy'sAustraliaLimited(「贝拉米」),料雅士利的奶粉业务未来与贝拉米整合,需时才可改善。而贝拉米今年1、2月销售仍有增长,料蒙牛的配方奶粉业务长线最终走出谷底。  

海外并购作长线部署  

蒙牛近年大举进行多项收购,除了上述贝拉米,另签约拟收购澳洲品牌乳品及饮料公司LionDairy&DrinksPtyLtd(「LDD」)100%股份,而LDD交易可望于今年上半年完成。  

LDD主要从事生产及销售奶类饮品、酸奶、白奶、果汁及饮料等。该收购亦将展开原料奶及其他原料之采购潜力,助蒙牛发展高端UHT奶。未来LDD、蒙牛的澳洲乳品原料加工联营公司BurraFoodsPtyLtd及贝拉米之间合作,料有更大协同效应,进一步打入亚太地区消费市场。  

另外,更轰动的是,美国可口可乐(KO.US)证实与蒙牛合作,在内地生产及销售低温奶制品,并设合营企业均获内地当局审批。蒙牛早前表示,合作将利用双方在乳制品研发,乳业加工技术,提高品牌及销售渠道优势,于内地推出全新低温奶品牌。蒙牛多项收购及合作都是为长线部署,就是将产品高端化,令毛利率提升,加价才有说服力。  

结语  

蒙牛最近获加入国企指数,反映公司被受市场重视。不过,公司不断于海外收购,上文提及收购贝拉米及LDD,交易作价共100亿港元,大大增加蒙牛财务负担,去年公司融资成本升17%,高于收入的15%升幅。而人民币贬值亦令公司于澳洲成本及财务成本增加。未来公司需时消化并购,令效益浮现。  

不过,三大利好因素包括液体奶销售回升、奶粉业务整合后改善,以及并购效益显现,均属长线。同时蒙牛预测市盈率介乎23至28倍,未至于太昂贵。因此于低位买入,长远可坐收渔人之利。


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