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拼多多(PDD.US)vs阿里巴巴(BABA.US)vs京东(JD.US):只能买一只应点拣?

全球新冠肺炎疫情问题持续,但中国疫情率先缓和,经济逐渐复苏,三大电商阿里巴巴(BABA.US)、拼多多(PDD.US)、京东(JD.US)均发布了今年首季业绩。整体而言,三者业绩表现跟市场预期却有不少出入,要买应点拣?  

1.营业收入比较  

在营收方面,京东依然稳守第一,这跟其以自营电商为主的商业模式有关,集团营收来源主要是销售商品直接衍生的收入,而非好像淘宝、天猫、拼多多等依赖平台广告费及服务费。但亦因此限制了京东的盈利空间,以致营收虽然稍高于阿里,但盈利却有7倍的差距。

按季营收而论,三间企业营收大约倒退至去年第二季的水平,看似同进同退,但阿里的营收本来逼近京东,今年首季却被拉开了,而拼多多去年末季营收几乎翻倍增长的成绩也抹去了。  

在营收增速上,京东虽然一直垫底,但在稳定性上却胜一筹,而阿里及拼多多均见增长放缓的趋势。

2. 活跃用户比较

在年度活跃用户方面,只有阿里呈增长放缓的疲态,而拼多多则保持一贯的高水平,活跃用户数突破6亿之余,与阿里的差距已拉近至不足1亿。另外,京东在疫情期间有出色的物流表现,令活跃用户数增速显著加快。

3.费用率比较  

不过,拼多多虽然在营收及用户数都有较快增长,但结果是亏损扩大,原因在于集团在广告、促销及补贴的投放持续加大,期内销售及市场费用率达111.6%至72.97亿元(人民币・下同),同比增加49.2%,另外,一般及行政费用和研发费用分别同比增长43.3%及120.8%,令经营费用率高达139.2%。很明显,拼多多不仅在营收规模上与另外两者有几何级差距,其经营模式亦远未至健康及成熟。拼多多在财报后宣布,其「百亿补贴」项目将继续进行,亦即是继续「烧钱换增长」。  

相比之下,京东及阿里的费用投入克制得多。京东整体经营费用率仅13.8%,同比及环比均轻微改善;阿里整体经营费用率26.8%,同比减少0.9个百分点,环比则增加5.6个百分点。  

三者经营取向各异  

虽然同为电商,但三者的切入点其实各有不同。阿里着眼于其流量池,于是聚集了众多新品和品牌,并持续维持流量增速和探究流量如何更好变现,近年战略放在用户下沉和本地化布局方面,冀吸引更多客流,同时深耕其方方面面的需求。  

京东比较像是一个零售商嫁接互联网能力,一直加固自身护城河。在对内方面,京东加大对仓储基础设施的建设,舍却以往外租形式,改以拿地自建仓储的模式,降低长期成本;对外以用户体验提升作为核心考核指标,通过强管控,实现品牌品质保证,为客户提供即时性物流体验的方针获得了众多一二线的粉丝用户。  

拼多多则是线上版的Costco,在商品运营、用户管理、品牌引入等方面入手,不断收集客户的需求,向其推荐有可能喜欢的商品,冀提升消费者的复购率。  

投资结语  

综合而论,阿里的经营模式成熟,盈利能力亦佳,但集团着眼流量的扩张,现有客户的转换成本不高,如疫情期间就有所流失,甚或流向了物流能力优异的京东。不过在市场空间未饱和前,阿里应能保持稳定且良好的增长,长线投资者可考虑。  

京东营收规模大,物流能力亦能培育上一二线的忠诚客户群,加上重资产模式亦提升了财务稳健性,只是同时亦限制了其盈利空间,增长速度稳定但偏慢,适合较保守型的投资者。  

拼多多正值成长期,增长潜力最大,但财务是三者之中最不稳健,风险最高,进取型投资者须经常留意其业务消息。



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