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吉利汽车(00175)低位配股过冬 或为集团减压

根据路透社报道,吉利汽车(10.62,-1.10,-9.39%)计划增发6亿股,占当前总股本的6.5%,发行价10.8-11.2港币,相对5月28日收盘价折价4.4%-7.9%,融资额约为64.8-67.2亿港币。  

评论  

上市公司账上现金充足,净现金持续过百亿。截止2019年,公司期末现金及等价物为193亿元,此次增发后,我们预计公司在手现金将达到250亿元左右。从2016年-2019年每年期末持续超过100亿净现金,2019年有息负债仅为41.5亿元,使公司财务收入净额达到1.08亿元。公司2019年资本性支出为76亿元,经营现金流(125亿元)能够完全覆盖,故我们认为就公司目前经营情况来看,融资需求和流动性压力较小,此次增发或为公司做预先资金储备。  

增发或意为减少母公司压力,上市公司后续或承担更多费用。公司表示此次增发不涉及沃尔沃并购事项。我们认为目前上市公司现金充足,预计此次增发或意为帮助母公司减少财务压力。母公司2019年净负债年末达到291亿元,有息负债达到1,129亿元,流动性压力较大。根据之前同母公司关联交易事项来看,母公司承担了模块化平台开发等初始大规模研发投入,考虑到上市公司现金流稳健向好,而母公司旗下Smart、Polestar、宝腾等多个品牌在发展或整合期均需要较大投入,为了缓解母公司压力,上市公司或将承担更多费用。  

短期压力或体现在每股收益稀释及费用上升风险,中长期估值有望受益重组及多地上市。我们认为公司目前在股价较低点增发,或利好此次增发对象,但增发后,每股收益或将稀释6%,使现有股东利益小幅受挫,或将引起市场悲观反应,且如果按照我们预计,公司后续为缓解母公司资金压力或将面临费用上升的风险,均有可能带来短期股价波动。而中长期来看,上市公司与沃尔沃拟合并后将发挥较强协同效应,公司销量及营收、净利润规模均会大幅提高,且根据之前公告,公司合并后拟在多地上市,或将为公司估值带来较大提振。  

估值建议  

我们暂时维持公司2020及2021年盈利预测62.5亿元、83.1亿元不变。维持公司跑赢行业评级,目前公司股价对应14.9x/11.2x2020e/2021eP/E,考虑到公司短期股价或将受到市场悲观情绪反应拖累,但中长期,我们依旧看好其与沃尔沃重组带来的估值提升,我们暂时维持公司目标价13.7港元,对应18.2x/13.8x2020e/2021eP/E,距当前股价16.9%上行空间。  

风险  

重组进展不及预期。




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