出行乏力外卖流血疲于奔命的Uber(UBER.US)商业模式存疑，盈利遥遥无期

美股要聞 2019-08-10 13:47:19 430

本文来自 “老虎证券”，文章内容不构成投资建议，原文标题为《出行乏力外卖流血 Uber遭遇戴维斯双杀》。

全球最大的共享出行平台优步(UBER.US)在8月9日凌晨盘后公布2019年第二季度财报。不同于其竞争对手高增长后的大涨，Uber本季因营收利润双双不及预期而大跌。其中营收31.7亿美元，同比增长减速到14%，出行业务仅增长2%，为史上最低。净亏损从去年同期的8.7亿美元扩大至52亿美元，虽然有39亿美元是与IPO之后的股票薪酬有关，但除去这部分的影响也有创纪录的13亿美元。

公司CEO说“2019年是我们的投资高峰年”。的确，本季度仅经营现金就流出10亿美元，如果不是“投资”，那Uber只能是一家慈善机构了。

疲于奔命的出行大哥

Uber的三大业务共享出行、外卖以及货运都有进入门槛低、市场竞争激烈、极其消耗现金流的特点。这足以说明目前商业的模式无法长期维持。

爆发增长之后，Uber的出行业务首先迎来“疲倦期”，即便不算给司机的激励返佣该部分营收也只有4%的增速，独角兽桂冠已然消失。纵使有过亿的月活跃用户也无力弥补订单的转化率的下降。也从前几个季度的23%降至20%以下，且一直低于Lyft(62.1, 1.81, 3.00%)。

竞争者的追逐让Uber疲于奔命，因此想称霸全球也不得不放弃部分市场。各自垄断而互相持股是更经济的选择，比如中国的滴滴、俄罗斯的YandexTaxi和东南亚的Grab。

根据Second Measure的统计，Uber在北美地区的市占率自2018年以来一直保持在70%左右，而Lyft渐渐上升至28%，其余小型竞争对手分享2%左右的市场。这样的“纳什均衡”也在两家巨头没有进行更“侵略性”的市场营销下继续保持。

但显然目前的Uber需要必须同样代价可能会渐渐失衡。面对投资人的压力及未来“盈利”的期许，恶性竞争必须停止，所以Lyft本季开始压缩市场营销支出，营销费率降至20%。而Uber本季度营销费用却上升至38%，即便减去Uber Eats的部分激励支出也高达30%，比Lyft整整高出10个百分点。

Lyft在电话会议中立下了一年后盈利的目标，Uber压根不敢。

商业模式存疑，盈利遥遥无期

Uber在招股书中描绘了一个出行业务的良性商业循环，希望从司机供给端开始引来更多的司机，这也是其不断在财报中强调司机增长的原因。然而Uber司机增长的核心是在循环内的第四步——优步主动提高司机收入。换句话说，没有公司出钱补贴，司机可以立马掉头走人。2018年司机每单获得1.73美元，并不是一个多么高的数字。相比较Lyft开始与机场与航空公司合作，希望提高每单获利质量来说，Uber更希望是把范围铺得更多更广。

Lyft希望提高的是订单的质量，Q2每个活跃用户贡献的收入是38美元，同比增长34%;而Uber却希望有更多的订单和更多的司机，Q2订单增长了35%但收入只增长2%。Uber再输一城。

更重要的是，两者都还没有实现盈利。平台与司机的博弈长期存在，是否能达到均衡取决于利益的平衡，可能永远也形成不了这样的均衡。平台希望降低激励来获得盈利，这与司机的利益是相悖的。Uber和Lyft都出身在深蓝的加州，冒着各种工会谈判、罢工抗议也从未把司机当做自己的员工，不仅因为不想为司机的一些安全问题买单，也是为了将来能摆脱司机彻底减去成本束缚。

这也是为何两家公司的研发费率都保持在15%以上，因为他们想给自己留最有潜力的后路——自动驾驶。

如果未来能稳定实现50%的毛利率，以15%的研发费率、15%的管理和运营费用来算，营销费率只有降低到20%以下才有可能盈利。显然目前还差得远。

外卖红海穿越火线

作为还在爆发增长期的业务，外卖撑起了Uber的另一片天。Q2同比增长72%，也算是为数不多的亮点。

根据Edison Trends公布的北美地区外卖平台的数据，Uber Eats与DoorDash、GrubHub各自占1/4左右的市场，其余的小公司分享另外的1/4。而且在2019年初，DoorDash凭借更多的市场补贴已经超越有上市公司财务压力的GrubHub成为第一大平台。Uber Eats在强强中生存，市占率只有第三。

然而外卖市场还远未形成平衡，除了外卖网站Takeaway和Just Eat宣布合并之外，亚马逊也出售15亿美元给了一家初创公司Deliveroo。别以为Uber能以出行业务来辅助外卖业务，在人工智能和自动驾驶技术还未成熟以前，边际成本是有下限的。Uber在异常激烈的外卖市场实现盈利实在还很遥远。

订阅制畅想

会员订阅是近年来很多软件公司从盗版泛滥、更新乏力的困境中解救出来的良性商业模式，也是流媒体爆发增长不可或缺的因素之一。在亚马逊Prime会员不断增长的情况下，Uber也试图通过会员制服务也许能创造更稳定的收入，同时增加用户忠诚度。

Uber目前在旧金山和芝加哥两个城市测试会员付费方案Uber Pass，涵盖约车、外卖、单车滑板等多项业务。就像阿里的“88会员”，京东的“Plus会员”一样，付费会员可享各种折扣与免运费服务，目前的会员月费24.99美元，对于中度以上用户的确是个不错的选择。

但是会员制想要获得更好的效果必须建立在足量的会员基础上，这样不但可以降低边际运营成本，同时也对竞争对手是最大的威胁。