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业绩放缓之后,滔搏(06110)却流露出白马股的气质

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经过四个月的盘整之后,滔搏(06110)的股价近两个月以来震荡上行,已经再次摸到了前高。

5月25日港股盘后,滔搏发布了截至2月29日的2020财年业绩之后,其股价继续放量上涨,截至27日收盘报11港元,两日累涨12.5%。盘中一度涨至11.28港元,而这个股价已经追平了上市以来1月份的最高价。资金层面,发布业绩后大单资金净流入明显,27日成交额1.33亿港元,资金净流入达到2141万港元。

智通财经APP观察到,2020财年滔搏实现收入人民币336.90亿元(单位下同),同比增加3.5%,年度股东应占利润23.04亿元,同比增加4.7%。为何这看起来平淡的业绩,令滔搏的股价多头涌动,无视大盘指数回调呢?

行情来源:智通财经

国内运动鞋服零售龙头,主力品牌耐克阿迪

据其招股书披露,在国内运动鞋服零售市场中滔搏处于龙头地位,截至2018年,前五大参与者市场份额合计31.3%,而滔搏市场份额达到15.9%,第二名为11.6%。

智通财经APP了解到,滔搏是运动鞋服全国性零售商,代理经营众多国际运动品牌,主力品牌包括耐克、阿迪达斯,此外还有彪马、锐步、亚瑟士等10多个品牌。

截至2020年2月29日财年,主力品牌(包括耐克和阿迪达斯)收入占比达到87.5%,比上一财年增加0.7个百分点;从收入增速贡献看,2020财年主力品牌收入同比增长4.4%,而其他品牌同比下滑4.2%,收入占比达到11.6%。由此可见,主力品牌是带动公司业绩增长的核心动力。

滔搏的经营模式分为零售和批发,不过作为零售龙头,其零售业务收入占据主要地位。2020财年零售业务收入达到292亿元,同比增长0.7%,收入占比86.6%,比上一财年减少2.4个百分点;批发业务收入42亿,同比增长25.8%,收入占比12.5%,同比提升2.2个百分点。

经营模式与渠道相辅相成,滔搏的销售渠道包括直营门店和下游零售商,通过直营门店进行零售业务,而批发业务则主要销售给下游零售商,其中又以直营门店经营为主。智通财经APP观察到,截至2020财年末,滔搏拥有直营门店数量8395间,年内净增加52间,毛销售面积增长10.6%。不过相较2018财年之前,近两年公司的门店扩张速度大幅降低。

智通财经APP分析认为,滔搏以零售业务为主主要是因为相较批发业务,其毛利率更高。据招股书披露,其零售业务毛利率在45%左右,而批发业务只有15%左右。2019财年之后,其门店扩张速度降低,一方面是因为市场饱和度提升,另一方面是因为门店调整,从新增和关闭门店数量可以看出来,滔搏实际上在关闭经营表现一般的门店,导致净增加减少,因此公司的平均门店销售是增加的。

营收利润增速下滑,盈利能力趋于稳定

智通财经APP观察到,2020财年滔搏毛利润141.9亿元,同比增长4.4%,毛利率42.1%,同比增加0.3个百分点;同期销售和分销费用比为28.6%,同比增加0.2个百分点,行政开支费用比4.19%,同比增加0.22个百分点;而净利率为6.84%,与上一年基本持平。

不过从增速上看,滔搏的业绩貌似已经“见顶”了。收入同比增长3.46%,毛利润同比增长4.26%,净利润同比增长4.71%,而上一财年这些增速分别为22.7%、23.3%及53%。而出现这种情况的原因是多方面作用的结果。

智通财经APP认为,从自身来说,滔搏的门店净增加大幅减少是其收入放缓的最主要原因,从上文门店数量看,其2018财年门店净增加697家,占当期期末门店总数的8.4%,而这部分净增加门店的业绩会在2019财年彻底释放;对比之下2019财年门店净增加仅41间,占当期期末门店总数比只有0.5%,这令2020财年的业绩增长从“门店增长+门店均销售额”变成了主要靠门店均销售额驱动。

从外部环境来看,2018年之后(2019财年)由于地缘政治等原因,对于国际贸易合作等可能也会造成一定影响,耐克和阿迪达斯作为公司的主力品牌,收入占比近9成,可能会对业绩造成影响;

而2020年一季度,公共卫生事件的爆发在2月份达到高峰,这与滔搏2020财年最后一个季度重合,其业务受到明显冲击,其中直营门店零售业务受到影响更加明显,这也是为何财年度收入中,零售业务收入增速只有0.8%,而批发业务收入同比增加25.8%的原因。

从中期业绩也可以印证这些观点,智通财经APP观察到,截至2019年8月31日的FY20H1业绩中,滔搏收入169.6亿元,同比增长12.4%,远高于2020财年年度增速;主力品牌收入同比增长10.7%,低于其他品牌收入增速的27.5%;零售业务同比增长11.7%,批发业务收入同比增长17.6%,其差距也远小于年度数据。

智通财经APP认为,2020财年之后滔搏的业绩增长可能要进入到一个新阶段,高速扩张之后,利用市场份额和渠道优势,实现收入和盈利的稳定增长。实际上除了门店数量增速放缓之外,从其门店规模可以看到大面积门店占比不断增加,规模化有利于降低门店运营成本,提升利润空间。

公共卫生事件影响了2020财年的业绩表现,甚至还会继续影响下一财年的业绩,不过基于滔搏的基本面,在其利空消化之后,稳定的增长或许会是价值投资者的最爱。


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