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天风证券:中芯国际(00981)Q1业绩持续超预期 维持买入评级

事件:中芯国际(00981)发布20Q1业绩,营收9.05亿美元,环比增长7.8%,远超前期指引(0%-2%),同比增长35.3%。毛利率25.8%,远超前期指引(21%-23%)中值,环比增长2%,同比增长7.6%。20Q2预计营收环比增长3%-5%至28.8%-30.8%,毛利率为26%-28%。  

点评:中芯国际Q1营收9.05亿元,创单季度营收历史新高,同比环比均实现增长。Q2营收环比依旧维持增长趋势,台积电Q2指引显示环比持平。一季度市场需求和产品结构优于预期,通讯、电脑与消费电子相关营收同比增长,市场份额不断扩大,其中通讯营收环比增长18.73%,营收占比增长4.5%,尽管手机需求在公共卫生事件影响下大幅下滑,中国市场智能手机销量环比下滑24%,但通讯营收增速依旧显著反映下游5G手机布局、基站建设加速,需求旺盛。14nm制程营收环比增长40.14%,增速亮眼,产能和良率逐步提升,工艺研发与业务进展顺利,持续拓展通信、手机、汽车、消费电子相关领域。Q1产能利用率98.5%,与前期近似持平,成熟制程产能满载,营收环比增长7.47%。摄像头、电源管理、指纹识别、特殊存储等相关应用需求强劲。公司将资本开支上调11至43亿美元,以充分满足市场需求。  

公司受益于“新应用驱动+国产替代+先进制程突破”三重动能,业绩逆势成长。尽管受到公共卫生事件影响,公司业绩依旧实现快速成长,体现下游需求的强劲驱动力。公司长期受益于5G催生以AIoT为代表的新应用从而带动电子元器件的需求、国际贸易推动国产替代步伐加速、先进制程的不断突破,中芯国际作为大陆代工实力的代表,有望实现持续性发展。  

14nm工艺营收贡献不断加大,在先进制程上逐步缩小与世界代工巨头的差距,同时稳固自身成熟工艺地位。公司14nm工艺20Q1营收占比1.3%,产能和良率进一步提升,营收环比增长40.14%。华为麒麟710A芯片采用了中芯国际14nm工艺,实现了14nm商业化。中芯国际从台积电中分食华为订单,可进一步提高市占率,也能发挥华为龙头效应,持续吸引其他厂商导入,先进制程营收营收贡献会进一步增大,且下一代制程节点(N+1)对世界最先进的7nm技术的追赶正在加速,可进一步拓展通信、手机、汽车、消费电子相关领域市场。同时,中芯国际将持续拓展成熟工艺,保持在各细分领域位居前列,Q1成熟工艺产能满载,摄像头、电源管理、指纹识别、特殊存储等相关应用需求强劲。  

拟在科创板上市,加速国产替代。中芯国际计划在国内科创板上市,补足半导体制造短板,募集资金40%用于投资12寸芯片SN1项目,提高大尺寸晶圆的产能;约20%用于公司现金及成熟工艺研发。中芯国际的回归意味着从资本市场角度支持国内半导体龙头的发展,将带动大陆半导体制造业的估值,同时吸引资本聚焦一批中芯国际产业链企业的发展。同时,中芯国际的回归预示着芯片代工行业向大陆转移,可进一步加快国内芯片国产替代化的脚步。  

晶圆厂产能利用率持续上升,毛利率进一步提高。产能方面,受益于下游出货需求的推动,公司产能于2019Q1开始快速增加,同时产能利用率持续上升,产能利用率饱满,面临着供不应求的情形,20Q1产能利用率98.5%,毛利率环比提升2%至25.8%。在资本支出方面,前期规划资本支出31.6亿美元,为满足市场需求,将资本开支上调11至43亿美元,较2019年(20亿元)实现超越翻倍的增长,公司产能扩张会逐步显现。  

投资建议:我们看好5G、AIoT及国产替代等对公司的长期驱动,预计2020-2021年EPS分别为0.22、0.43港币。预计随着14/12nm的量产,ROE回升,维持评级为“买入”。  

风险提示:国际贸易不确定性;公司14nm量产不及预期,先进制程发展不及预期;5G发展不及预期。




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