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股神“陨落”?巴菲特公司估值创30多年新低

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今年以来,伯克希尔哈撒韦公司股价累计下跌了22%,而同期标准普尔500指数下跌约9%。一些巴菲特的长期拥护者正在弃他而去,更有人调侃抄底“股神”的时刻到了。

巴菲特的长期粉丝正弃他而去

默克尔是“股神”沃伦·巴菲特(Warren E. Buffett)的长期粉丝,作为伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)股份的长期投资者,最近大卫·默克尔(David Merkel)一直在减持股票,而且表示未来可能还会进一步减少。他与巴菲特的主要分歧在于如何应对冠状病毒危机。5月12日默克尔在自己的博客中写道:“在得知巴菲特在最近的股市下跌中无所作为后,我最近卖掉了一半的伯克希尔股票。市场价值是相对的,在3月底肯定会有不错的价值被实现。你不会把钱都花光,但你肯定应该买些东西。”默克尔还表示,未来可能会卖掉剩余的资产。考虑到经济政策制定者的不明确态度,巴菲特对市场下跌幅度的看法已经过时了。

默克尔并不是唯一对巴菲特失去信心的人。被晨星评级誉为最近五年最成功的大型价值型股票共同基金——斯米德价值基金(Smead Value Fund)的经理人比尔·斯米德(Bill Smead)目前管理着22亿多美元资产,他对巴菲特的“最大防御”策略也感到失望。他表示:“伯克希尔需要一位积极管理者。”他发现伯克希尔股票回购的速度正在放缓。“我们持有这些股票不是为了保本。我们拥有股票是为了创造财富。”

然而,伯克希尔哈撒韦的举动正好相反,至少在航空股方面是这样。巴菲特本月早些时候宣布,伯克希尔哈撒韦公司减持了手中美国航空公司股票的全部股份。这一消息令整个行业陷入了下行通道。

根据S3 Partners数据显示,消息传出后,航空业的卖空者在一个交易日内按市值可计算的账目利润达到1.88亿美元。

目前, 伯克希尔目前坐拥1370亿美元现金,创下纪录水平,但谨慎的巴菲特5月9日告诉股东,他担心出现“最坏的情况”。

默克尔认为这种情况不会很快改变。他解释说,在这个动荡的时期,巴菲特应该有很多更佳的选择可以让投资者受益,比如派发股息、增加回购或扩大收购范围。但他认为,巴菲特不会有太大的改变。

今年5月初,“股神”巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司发布今年一季度财报。财报显示,伯克希尔·哈撒韦2020年一季度净亏损497.46亿美元(折合人民币3512亿元)。而去年同期净利润为216.61亿美元。

来源:伯克希尔·哈撒韦2020年一季度财报  

截至2020年3月31日,伯克希尔·哈撒韦前5大持仓占其投资组合比重达69%,账面上季度环比亏损高达421亿美元。  

新冠肺炎疫情暴发后,伯克希尔经营业务不同程度地都受到了经济衰退的影响。但即便是业务受到不利影响,伯克希尔表示,2020年的税后利润仍有望达到240亿美元。该公司目前的市值约为4250亿美元。  

抄底“股神”的时间到了?  

在伯克希尔-哈撒韦(BerkshireHathaway,BRK.A)最近召开的年度股东大会上,沃伦·巴菲特(WarrenBuffett)对公司前景的谨慎预测以及伯克希尔股票回购和股权投资,因为市况而受到的制约,这些都让投资者感到有些失望。  

伯克希尔股票的估值现在已经降至30多年来的最低水平。虽然巴菲特的谨慎似乎正在拖累伯克希尔的股价,但有分析师认为,这给投资者提供了一个难得的以极低的价格买入该股的机会。  

上周五(5月8日)收盘时,该公司A类股的估值为26.528万美元,股价当日上涨1.7%,但当周累计下跌3%。相比之下,标准普尔500指数当周上涨了3.5%。今年迄今为止,伯克希尔累计下跌了22%,跌幅大于标准普尔500指数的9%。5月8日,伯克希尔B类股上涨1.9%,收于176.83美元。  

3月底时,伯克希尔A类股的估值约为22.93万美元,目前股价与账面价值的比率(即市净率)约为1.15倍,低于1.2倍的关口,巴菲特过去曾表示,1.2倍是伯克希尔愿意“积极”回购股票的一个水平。  

伯克希尔目前的股价水平看起来颇具吸引力,因为其股价不太可能跌至账面价值。  

瑞银分析师布莱恩·梅雷迪思(BrianMeredith)给予伯克希尔B类股“买入”评级,目标价233美元,相当于对A类股的估值为34.95万美元。梅雷迪思在近日发给客户的报告中称,他认为伯克希尔的内在价值约为35.2万美元。  

彭博数据显示,自1987年以来,伯克希尔的市净率平均为1.6倍,近年来一直稳定保持在1.4倍左右。二十世纪80年代末以来,伯克希尔的股价曾数次跌至账面价值,包括2000年、2008年至2009年金融危机期间和2011年。  

值得注意的是,2019年5月份的股东大会之后,伯克希尔A类股的估值为32万美元,比当前水平高出21%,但账面价值为22.5万美元,低于2020年3月31日的水平。当时伯克希尔的市净率为1.4倍。  

3月31日以来,伯克希尔的市净率进一步降低(也更有吸引力),这是因为该公司的股权投资组合(3月31日规模为1800亿美元)有所增值,账面价值(即每股股东权益)因此上升了。  

股权投资组合的收益主要来自伯克希尔最大的持股公司苹果(Apple,AAPL),后者股价自3月31日以来上涨了20%,如果伯克希尔对苹果的持股量仍为2019年12月31日时的约2.51亿股的话,那么这部分股票的价值增加了120亿美元左右。  

据估计,目前伯克希尔的账面价值约为23.8万美元,这意味该股市净率为1.1倍。  

在过去两年里,巴菲特淡化了账面价值的重要性——自1965年接管伯克希尔以来,他一直采用这一衡量标准——因为他认为,这一标准未能反映伯克希尔公司业务的真实价值,而这些业务的价值远远超过了资产负债表上所体现的。举例来说,如果从盈利能力以及竞争对手联合太平洋铁路(UnionPacific,UNP)的市值角度来看,伯克希尔旗下的铁路运营商BurlingtonNorthernSantaFe的价值可能是430亿美元账面价值的两倍以上。  

巴菲特在伯克希尔2015年年报中写道,他更愿意使用的衡量标准——内在价值——“远远超过账面价值”。  

从2012年到2018年,当巴菲特和副董事长查理·芒格(CharlieMunger)获得更大的权力回购伯克希尔股票时,公司将回购额限制在市净率为1.2倍的水平上。伯克希尔的股价很少跌到这个水平,因为投资者认为该公司拥有大量现金,会在这个水平上积极回购股票。  

鉴于伯克希尔之前的这种立场,一些投资者对巴菲特在今年股东大会上的表态感到失望。巴菲特称,他对回购股票的兴趣不大,即便是市净率目前在1.2倍左右。  

第一季度伯克希尔回购了17亿美元的股票,但在3月中旬股市暴跌之后没有进行回购。  

马斯克:巴菲特这样的人还是少些好  

一直以来,马斯克对于美国股神巴菲特都“不感冒”,他曾在一次特斯拉财报分析师电话会议上称,巴菲特的标志性投资策略“不怎么样”。  

近日,马斯克又在美国知名栏目“乔·罗根体验”中主动公开吐糟巴菲特。当马斯克被问及对“亿万富翁”一词的看法时,马斯克说:“以巴菲特为例——坦率地说,我不是他的铁杆粉丝。但他做了大量的资本配置,他读了很多年报和会计,真的很无聊。”  

“我的意思是,如果你问我的话,这是一份有点无聊的工作,但这仍然是一件需要弄清楚的重要事情。”马斯克说。“比如,哪个公司应该得到更多或更少的资本?那家公司应该成长还是扩张?它生产的产品或服务比其他产品或服务更好还是更差?如果一家公司正在生产引人注目的产品或服务,它应该获得更多的资本。如果没有,它应该会变得更少。”  

在马斯克看来,社会上像巴菲特那样从事法律和金融工作的人应该更少一些,应该有更多的人员做产品。  

实际上,二人曾就“护城河”理论隔空论战过。  

2018年在特斯拉一季报电话会上,马斯克直言,护城河的概念很逊,也很古旧。巴菲特的价值投资以“护城河”理论闻名,而马斯克这番话丝毫没有顾及股神的颜面。  


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