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中芯(00981)14nm加速扩张,Q2指引能否再超预期?

中芯国际将于周三(5月13日)公布Q1业绩,据彭博一致预期,预计中芯Q1营收8.63亿美元,同比增29%;调整后EPS0.009美元,同比增254%。

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14nm产能加速扩张,Q2指引有望继续超预期

4月7日,中芯国际上调Q1业绩指引,收入环比增速指引由原先的0%~2%上调至6%~8%,收入约8.9~9.06亿美元,同比增速约38.05%~40.63%;毛利率指引由原先的21%~23%上调至25%~27%,环比增长1.2~3.2个百分点。

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而广发预计,即将在Q1业绩会上公布的Q2业绩指引,可能会再次超市场预期,主要逻辑有:

(1)14nm扩张进度超预期:维持14nm产能从4Q19的3K/月大幅提升至2Q20的12K/月的判断(对应产能利用率40-50%),整体进度优于年底达至15K/月的预期。

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此前,网传华为麒麟710A将采用中芯国际14nm工艺,已经实锤。从供应链获悉,近日,华为麒麟710A芯片,已通过荣耀play4T,实现商业化量产。这款芯片由中芯国际代工,制程14nm,主频2.0GHz。

值得一提的是,2018年推出的麒麟710芯片是由台积电12nm工艺代工,该处理器采用8核心设计,这也是第一次华为用上了台积电的12nm工艺制程。不过,对此消息,华为、台积电都没有正面回应。但据《科创板日报》报道,5月9日,中芯国际上海公司几乎人手一台荣耀Play4T。

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(2)28nm产能利用率继续上行:预计28nm产能利用率将从1Q的70-75%提升至2Q的80-85%,系受益于海思、展讯及恒玄科技等客户投片量的增加(平均增加10-20%)。

(3)TWS强劲需求有望提升40nm晶圆单价(幅度约+0-5%)。

(4)其他成熟制程保持满载。

科创板上市增厚每股净资产,中芯股价未来两年上看22.8港元/股

5月5日晚,公司发布拟发行不超过16.86亿股人民币股份(占发行前股本比例约33%,占发行后股本比例25%)并将于科创板上市的公告。

对比中微公司新增股份科创板发行时每股净资产溢价超过500%、台积电过往3年平均4.4倍的PB(MRQ)水平及当前科创板半导体板块8.2倍的平均PB(MRQ)水平,预计公司每股净资产溢价发行将属大概率事件。

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广发证券上调中芯未来两年目标价至22.8港元/股:

(1)科创板上市可大为缓解公司中期融资压力(每年CapEx平均约30亿美元),公司先进制程前景在资金层面将获得有利保障,上调公司的合理估值(PB)从前期的1.8倍(20年末归母净资产,考虑永久次级可换股证券)上调至2.3倍;

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(2)PB估值体系下,公司每股净资产可能的增厚暗含股价的潜在涨幅。预测公司20/21年归母净利润分别为2.32/2.75亿美元。

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