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巴拉德动力系统(BLDP.US)新一代产品发布,业绩有望迎来边际改善

本文来自 微信公众号“CITICS电新”,作者是中信证券电新团队

核心观点

公司2019年二季度业绩符合预期,新一代产品巩固市场竞争力。考虑公司在手订单增加,出货量有望提升,规模化降本催化业绩边际改善可期,我们上调公司目标价为4.83美元(原3.32美元),对应2019年11倍PS(原7.5倍),维持“增持”评级。

2019Q2收入23.7百万美元,毛利23%。公司于当地时间7月31日发布2019年二季度报告。2019Q2公司收入23.7百万美元(同比-11%,下同),符合预期。毛利23%(-13pcts),系向国鸿巴拉德的高毛利MEA产品出货下降和高毛利的电源管理业务剥离。调整后EBTIDA为-5.0百万美元(-526%),系当期毛利减少和对潍柴巴拉德合资公司股权投资损失。


燃料电池产品板块疲软,与潍柴合作是亮点。分板块来看,燃料电池产品收入9.9百万美元(-44%),其中重型动力/便携式/物流/备用电源燃料电池产品收入分别为6.5(-52%)/0.2(-90%)/2.8(+61%)/0.4(-8%)百万美元,重型动力产品收入下降系向国鸿巴拉德的膜电极出货量下降,便携式燃料电池产品收入下降系2018Q4剥离了Protonex的电源管理相关业务,物流燃料电池产品收入增加系向普拉格动力的电堆出货大增,备用电源业务收入微降系受欧洲和日本地区的收入下降影响;技术解决方案收入13.8百万美元(+61%),主要为向潍柴巴拉德的技术转移收入。

新一代重型动力燃料电池产品发布,巩固市场竞争力。公司于6月发布了最新燃料电池系统产品FCmove-HD。该产品应用了公司最新一代FCgen-LCS电堆技术,适用于商用车、火车、船舶等重型动力场景,全生命周期成本下降35%,具备-25℃启动能力,产品性能处于领先地位。报告期内,公司获得Solaris 客车/阿尔伯塔省零排放卡车电气化协作项目/ABB零排放推进船项目的12/6/2套FCmove-HD订单。公司新产品迅速得到认可,市场竞争力得到巩固。

在手订单增加,业绩有望迎来边际改善。截至二季度末,公司在手订单211.6百万美元,报告期内新增46.8百万美元,主要包括:1)Wrightbus公司的35套FCveloCity-HD燃料电池系统订单,2019年内交付。2)潍柴巴拉德价值44百万美元的燃料电池产品和关键部件,将于2020年内交付完毕。这些零部件由潍柴巴拉德集成为系统后,用于配套合资公司成立之初潍柴动力承诺推广的2000辆燃料电池汽车。此外,公司加入H2Bus联盟,该联盟计划推广1000辆燃料电池巴士,其中首批600辆燃料电池巴士全部配套公司FCmove-HD产品,预计2023年交付。公司在手订单充足且持续增加,出货量有望扩大,规模化降本促进业绩改善可期。

风险因素:订单落地不及预期,合作协议落地不及预期,燃料电池产业化不及预期。

投资建议:公司2019年二季度业绩符合预期,新一代产品巩固市场竞争力。维持2019-2021年EPS预测。考虑公司在手订单增加,出货量有望提升,规模化降本催化业绩边际改善可期,我们上调公司目标价为4.83美元(原3.32美元),对应2019年11倍PS(原7.5倍),维持“增持”评级。





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