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澳博控股 (00880) 20年Q1业绩虽逊预期,但期待“上葡京”的刺激

本文来自微信公众号“策略思考”,作者:颜招骏。  

20年Q1业绩逊预期  

澳博控股(00880)20年Q1净收入为34.8亿港元,同比减少59.8%;博彩毛收入为39.4亿港元,同比下跌62.2%),跑输行业平均;经调整EBITDA为亏损2亿港元,略逊我们预期,主要由于期内1)贵宾厅转码数同比大跌72.4%,使贵宾厅毛收入同比下跌69.6%,大幅跑输行业、2)葡京、回力海立方及海岛娱乐场带来9,900万元的亏损。集团的中场业务继续展现优于行业的表现,期内中场及角子机毛收入分别同比下跌57.9%及51.4%,跌幅少于行业平均水平。管理层透露今年1至3月集团经调整EBITDA分别为+2.79亿元、-2.85亿元及-1.94亿元。我们认为在上葡京开业前,公司的市占率难有显著变化,不过预期珠海或率先放宽陆路入境限制,而来往香港及澳门的金巴亦恢复营运,届时将优先利好物业集中在半岛地区的澳博。  

目前日均营运费用约为1,500万港元  

管理层承认目前难以估计集团的业绩状况,视乎公共卫生事件的发展及防疫措施会否延展。当前集团的日均营运费用约为1,500万港元,公司预计第二季或再减少6%的开支,主要来自出差应酬、公用事业、维修保养的开支节省。截至2020年3月31底,集团持有现金等值物共121.14亿港元,有息负债152.38亿港元,我们预期在零收入下集团的营运资金能够支撑19个月。  

“上葡京”目前在年底开业,预期给永利皇宫及美狮美高梅带来压力  

“上葡京”项目已于2019年底竣工,已动用390亿元资本开支中的330亿元,现时已开始与政府对项目检验及申请程序,集团仍维持2020年末开业的目标时间,但我们预期2021年1月才能全面开业。管理层指出上葡京需要6千名员工,其中1千名从现有赌场调职。我们看好上葡京高端定位,风格符合高端客人的喜好,而且集团跟主要贵宾厅中介人有更紧密联系,相信对彼邻的永利皇宫及美狮美高梅带来一定的竞争压力。  

上调目标价至9.3港元,维持“增持”评级  

我们预期入境管制措施放宽初期,将刺激即日来回的客人率先回归,对于物业集中在半岛的澳博有明显优势,考虑到集团还有压缩成本的空间,因此上调澳博的2020-22年经调整EBIDTA预测1.7%/0.2%/2.2%至18.1亿/53.8亿/69.1亿港元,预测2020-22年经调整EBITDA分别同比-57.0%/+196.7%/+28.4%。我们把目标价从8.7港元上调至9.3港元,相当于2021年10.6倍EV/EBITDA,维持“增持”评级。  

风险提示:(一)公共卫生事件恶化的风险;(二)赌场续牌风险;(三)“上葡京”延期开业  




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