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美国疫情爆发万洲国际(00288)是否可持有?

中国是全球最大猪肉生产及消费国,而美国是最大生产及出口国之一,万洲国际(00288)是世上最大猪肉食品企业,从事肉制品、生鲜猪肉和生猪养殖。业务左右逢源,收购史密斯菲尔德(SmithfieldFoods)坐享美国利润外,又将肉制品等出口中国,套戥两地猪价利好因素。不过爆出非洲猪瘟后,集团再受新肺炎突袭,股价大上大落,虽然首季盈利劲升八成,但应疫情已关5间厂房,其实影响未完面反映。  

1.疫情对美国肉制品及鲜肉供应影响次季全反映  

万州刚公布首季业绩,盈利(扣除生物公允值前)劲升80%至3.53亿美元,扣除公允值后盈利跌19%至2.81亿美元,占经营利润65%的肉制品,其经营利润却跌9.3%,已开始反映疫情威力。  

中国销量跌7.5%,因疫症令农历新年复工延迟,而美国肉制品经济利润大跌34%,因餐饮服务停导致预期损失作出拨备。幸好中国肉制品的经营利润升31%抵销。  

集团盈利主要来源是肉制品,去年有关业务的经营利润有15.74亿美元,占整体77%,而中国占整体经营利润47.1%,美国占经营利润45.9%,两地重要性不相伯仲。  

所以美国业务的表现非常左右盈利水平,而疫情何时退却极关键。  

集团暂关闭美国5间厂,其中位于南达科他州及伊利诺州的工厂,分别占美国总产量逾4%及总猪肉供应3%,5间厂料占鲜猪肉及包装肉产能20%至30%。集团在当地有逾10间猪肉加工厂房。  

估计关厂对盈利影响暂仍受控,而集团于其他州份的工厂可补上。不过,必拖累美国业务于次季销售表现。如果美国当地疫情未完受控,即使部分州份解禁,仍要观察有否第二波爆发,可能令更多厂房波及。所以疫情对万州于当地供应问题未完全清晰。  

2.目前美国需求影响多于供应问题  

即使首季生鲜猪肉业务经营利润升4.1%,因美国业务受全球对猪肉需求强劲所支持,但中国的经营利润却因偏低的屠宰量削弱盈利空间而下跌。  

要留意,踏入第二季美国不少城市进入紧急状态,疯抢超市用品(包括肉制品)非罕见,虽刺激零售销售。可是另一方面,大部分餐饮业不开工令需求大减,抵销有关利好需求因素。  

3.美国业务今年仍有利好因素  

美国业务的供需不明朗,不过管理层料今年美国肉制品业务毛利仍稳,因加强成本管制及产品组合优化。全球现有粮食危机忧虑,生鲜猪肉需求大旺,停工令屠宰量跌,而生猪价与猪肉价差距仍大,对集团于美国的肉鲜业务边际利润仍支持,只要疫情拖累时间短。  

4.受惠猪价上升及猪肉需求劲  

虽然近期内地生猪价于高位回落,料未来数个月生猪价见顶,不过由于疫症衍生问题,全球猪肉供应紧张,猪肉价可能回落后仍于高位横行,对内地生鲜肉业务有利。不过,因猪肉价高影响肉制品业务,但是集团已多次加价应对,因此预期今年中国肉制品业务仍有盈利。  

整体而言,今年内地业务向好尤其是包装肉业务,料可抵销美国业务因停厂及餐厅停业的影响。  

结语  

万洲有世界级独市生意,占去大部分猪肉内需市场,其他外来者不易进入。再者公司控制了养猪至肉制品一条龙模式,享有很大定价权属大优势。而猪肉未有替代品(人造肉除外)。  

不过,去年不计生物公允价值,毛利率只有20%,低于理想30%。整体经营利率只有8.4%,肉制品业务有12.8%(高于至理想10%)。不过股本回报率有17.8%(高于理想15%)。  

猪肉需求稳,万洲盈利前景观可,但非大赚行业。猪价走势波动,猪价升当然有利生鲜猪肉业务,惟有关业务占整体盈利比重不大,而肉制品的加价幅度未必跟足猪价升幅,令业务毛利波动,胜在公司规模够大。  

去年年报显示,每股资产净值为0.59美元,即每股4.57港元,以4月28日收市价7.84元计,市帐率为1.7倍,股价已见溢价,预测市盈率约11倍,估值不高,要留意今年疫情因素反映程度,投资者可吼低位,列入持有观察名单。




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