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上半年虧損超2億衛龍該拿什么撐起“600億”估值?

新股資訊 2022-11-28 20:05:50 10

辣條，作為休閑零食界的扛把子，一直以來都是大眾“休閑娛樂來一下”的零食首選。

而衛龍作為辣條行業的“一哥”，憑借傲人的市場占有率，則一直是業內可望不可即的存在。

據弗若斯特沙利文資料，按2021年零售額計，衛龍在中國所有辣味休閑食品企業中排名第一，市場份額達到6.2%，是第二大企業的3.9倍。與此同時，該公司在調味面制品及辣味休閑蔬菜制品細分品類的市場份額均排名第一。

不過，即便是行業大哥，衛龍也有“馬失前蹄”的時候。據衛龍前幾天更新聆訊后的資料集顯示，今年上半年，衛龍驟然出現盈轉虧現象。2022年上半年，該公司收入同比減少1.8%至22.61億元;凈利潤為-2.61億元，而上年同期凈利潤則為3.58億元。

身占龐大的市場份額，卻驟然由盈轉虧，這的確是一個值得探討的問題——究竟是衛龍的“辣條”不香了，還是另有原因?

漲價也抵不了業績虧損

智通財經APP了解到，衛龍成立于1999年，創始人為劉衛平和劉福平兩兄弟。

該公司主要專注于辣味休閑食品的研發、制造、銷售及經銷，產品組合涵蓋調味面制品(包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒及親嘴燒)、蔬菜制品(包括魔芋爽及風吃海帶)、豆制品及其他產品(主要包括軟豆皮、78°鹵蛋及肉制品等)。

作為國內知名度最高、最受消費者喜愛的辣味休閑食品品牌，近些年來衛龍一直維持高增速。

2019年-2021年，該公司實現收入分別為33.85億元、41.20億元和48.00億元，年復合增長率達19.1%，遠高于休閑零食行業整體4.2%的增長水平。同期，公司歸母凈利潤分別為6.58億元、8.19億元和8.27億元。另外，即便該公司2021年凈利率下滑至17.2%，仍遠高于休閑食品行業約10%的平均凈利潤率。

不過，今年上半年,衛龍業績卻突然出現了盈轉虧的現象。

據招股書數據披露，2022年前6月，該公司錄得收入22.61億元，同比下降1.8%，歸母凈利潤由上年同期的3.58億元轉至虧損2.61億元，這種突然轉虧的表現在該公司之前披露的財報數據中還從未出現過。

深究衛龍上半年業績陡然直下的原因，不難發現，該公司收入下滑主要是由于主要產品銷量下滑所致。而出現虧損的原因，則是由于與投資有關的一次性的以股份為基礎的付款，部分被公司的毛利于同期由8.497億元增至8.615億元所抵銷。

具體而言，今年上半年，衛龍的主要收入來源調味面制品、蔬菜制品、豆制品銷量均出現明顯下滑。其中，調味面制品銷量為為81589噸，同比下滑同比下降13.82%;蔬菜制品銷量為27861噸，同比下降3.94%;豆制品及其他銷量為2943噸，同比下降19.71%。

而銷量及收入的下滑，主要是由于該公司期內提價所致——衛龍在招股書解釋稱，公司主要產品銷量細化，主要是由于公司上半年對主要產品類別進行最新產品升級而作出價格調整，致使客戶需要一定時間應對該價格調整，所以受到暫時性的影響。

從招股書披露的數據來看，今年上半年，受原材料價格上漲影響，衛龍旗下產品也近乎全面提價。其中，調味面制品(如辣條、親嘴燒等)相比去年同期漲價1.6元/千克;蔬菜制品(如魔芋爽、海帶等)同比漲價2元/千克;豆制品及其他(如鹵蛋、豆皮等)同比漲價4.7元/千克。

(數據來源：衛龍招股書)

基于上來看，不難發現，這一次漲價動作對于衛龍的沖擊還是比較大的，銷量不增反降的同時，還拖累公司營收進一步下滑。

急需開拓“第二增長曲線”

雖然目前看來在“辣條界”一家獨大，但深究這一行業的發展狀態，該公司還是存有不少發展壓力。

據弗若斯特沙利文報告，中國辣味休閑食品的市場亦相對分散，按零售額計，2021 年前五大企業的市場總占有率為11.5%。于2021年，該公司是中國最大的辣味休閑食品企業，市場份額為6.2%，按零售額計，是第二大企業的3.9倍，超過第2名至第5名企業的市場份額之和。

即便如此，但由于辣味休閑食品的進入門檻不高，行業護城河不深，衛龍還是面臨不小的競爭壓力。

智通財經APP觀察到，辣味休閑食品行業作為一條擁有千億市場規模的火熱賽道，近年來越來越多的競爭者開始強勢進入這一行業試圖分得更大的“蛋糕”。2009年成立的麻辣王子發展迅速，目前已經在市場占據不小份額。而在休閑食品皆闖出一片天的三只松鼠和鹽津鋪子

憑借已有業務脈絡優勢，近年來也紛紛布局了自家的辣條產品。上述競爭者來勢洶洶，這無疑給衛龍帶來了不小的競爭壓力。

對此，衛龍也在招股書中直言表示，“隨著龍頭企業的市場份額不斷增加，公司在業務的各個方面與其他龍頭企業的競爭日益激烈，包括現有產品的持續升級及新產品的推出、產品質量、消費者體驗以及客戶獲取及維系。新的競爭對手可能會不時出現，這可能會進一步加劇中國休閑食品市場的競爭。”

另外，在面臨不小競爭壓力之際，衛龍還被外界直指存有“辣條依賴癥”。

結合產品結構來看，雖然衛龍擁有調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產品這三大產品線。但實際上，該公司的主要收入來源還是源于調味面制品。據悉，目前衛龍僅有大面筋、魔芋爽、親嘴燒、小面筋這四大單品年零售額已超過5億元，而四大單品中就有三款為調味面制品。

更進一步來看，招股書數據披露，2019年至2022年上半年，衛龍的調味面產品收入分別為24.75億元、26.90億元、29.18億元、13.41億元，占同期公司總收入的73.1%、65.3%、60.8%、59.3%。雖然占比有所下滑，但近60%的營收占比仍暴露了該公司仍依賴辣條這一主營產品的事實。

(數據來源：衛龍招股書)

與此同時，在“健康中國”的大背景下，目前的辣味休閑食品行業也出現了新的發展趨勢。

據悉，與十幾年前的“五毛”辣條相比，目前調味面制品更加注重健康化發展，而這也就是是說，要讓辣條保持競爭優勢，僅靠抓住消費者的味蕾是遠遠不夠的，關鍵還要契合未來食業營養健康這一大趨勢。

鑒于上述發展壓力，不難看出，若想要擺脫產品線單一、不健康、低端零食的刻板印象，衛龍急需增添新品類來完善矩陣，開辟高端化、健康化零食產品布局。

這一點，衛龍似乎也意識到了。據招股書顯示，目前衛龍已規劃將上市所得融資用于研發低糖、低鹽、低油產品，與第三方合作研發肉制品、土豆制品等，并持續優化生產工藝降低成本。

結語

事實上，衛龍不僅在辣味休閑行業頗受消費者喜愛，在資本市場其亦頗受投資機構的青睞。

據了解，衛龍自成立以來，一直由劉衛平、劉福平兄弟及其家族成員全資持有。公司在遞交上市申報材料前期，開放了一輪融資，高瓴、紅杉、云鋒、騰訊等資本巨頭爭相涌入，以合計6.59億美元拿下公司上市前13.51%股權。而這一輪融資后，衛龍的市場估值達到了94億美元，折合成人民幣超600億元。

不過，眾多知名投資機構加持的背后，也改變不了衛龍“三闖港交所”的尷尬事實。現如今，在11月23日更新最新招股書數據之后，衛龍還暴露了營收下滑、盈轉虧的不佳表現，這會不會促使其600億元的高估值大打折扣，我們不妨靜待觀察。

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