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中信证券:高通(QCOM.US)诉讼和解拉动营收,5G提振未来市场信心

本文来自 微信公众号“中信证券研究”,作者:许英博、陈俊云。

美国时间7月31日,高通(QCOM.US)发布2019财年三季报,当季GAAP营业收入96亿美元,净利润21亿美元;Non-GAAP营业收入49亿美元,净利润10亿美元。高通的芯片部门QCT和专利授权部门QTL分别实现季度收入35.7亿美元和12.9亿美元。公司业绩预期四季度将实现营业收入43-51亿美元(同比下降12-26%)。未来5G的爆发将推动公司业绩回暖,预计2020年一季度出现拐点。

业绩:苹果(AAPL.US)诉讼和解收入带动三季度营收。

公司2019财年三季度,实现GAAP准则下营业收入96亿美元(同比+73%),净利润21亿美元(同比+79%);Non-GAAP准则下营业收入49亿美元(同比-13%),差于一致预期(一致预期51亿美元),净利润10亿美元(同比-34%),优于一致预期(一致预期9.3亿美元)。GAAP与Non-GAAP差异主要来自于公司与苹果诉讼的专利和解收入47亿美元,以及战略投资部门QSI收入1.8亿美元。从业务板块看,芯片部门QCT实现季度营收35.7亿美元(同比-13%),主要受苹果的调制解调器销量和中国OEM厂商需求下降的负面影响;专利授权部门QTL实现季度营收12.9亿美元(同比-10%)。

芯片:4G设备需求增长放缓造成出货量和市场预期下降。

公司本季度MSM芯片组出货1.56亿颗(同比-22%),受市场疲软需求影响,出货量不达预期;对应QCT部门营收13%的跌幅,显示芯片的平均单价提升或非芯片组(如射频器件等)的出货增加。由于华为的中国市场份额持续扩大,且客户备战5G导致自然年三季度备货的季节效应下降,公司预计下季MSM芯片组出货1.4-1.6亿颗(去年同期2.32亿颗),数量同比下跌31%-40%,环比持平。

华为影响:临时授权协议于三季度中止,公司看好欧洲市场前景。

公司与华为在2019财年二三季度分别达成了1.5亿美元的临时授权协议,但目前尚未达成第二份中期协议,因此四季度来自华为的收入并不明朗。公司对华为的出货主要集中在中低端领域。近期华为将重心转向中国国内,vivo、oppo、小米(01810)等中国客户面临竞争加剧,公司在中国收入亦面临压力。公司相对看好欧洲市场未来增长,预期欧洲运营商带来可观利润。

业绩展望:四季度业绩指引受设备出货量下降影响,5G将成为市场改善的催化剂。

公司预计2019财年4季度营业收入43-51亿美元,同比下降12-26%;公司将2019年全球设备出货量预测下调1亿部,至17-18亿部,以反映中国市场需求疲软和4G厂商渠道库存水平下降的影响。公司预计2020年一季度出现业绩拐点,随着全球5G网络的快速发展,公司预期超过20家运营商将提供5G服务,超过20家OEM厂商将在商用5G推出后的12个月内拥有5G设备。5G大范围落地将带动设备增长和用户换机热潮,有望显著提振公司业绩。

风险因素:

授权费率下滑;5G普及速度不及预期;车用芯片业务发展不及预期。

投资建议:

根据一致预期,公司在2019至2021财年的盈利预测分别为56.3亿/50.2亿/66.2亿美元,对应2019年7月31日股价,估值分别为16/18/13倍PE。我们认为,公司股价由底部上涨后估值已进入合理水平,目前需密切关注5G终端落地进展及芯片出货量的情况,判断盈利的增长空间。




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