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方正证券:卫生事件影响有限,预计特步国际(01368)Q2业绩恢复正常

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【事件】

2020年4月20日,特步(01368)发布2020Q1业务营运状况,2020Q1公司零售额下滑20-25%,零售折扣水平65折至7折左右,零售存货周转约5个半月。

【点评】

Q1卫生事件影响有限。①零售增速方面, 2020Q1因卫生事件下门店关闭、物流受限影响,特步主品牌零售流水20-25%下滑,整体卫生事件影响较为有限。②终端存货周转放缓,自2018至2019Q4公司零售存货周转一直维持4个月左右,2020Q1库存周转提升至约5.5个月,仍可控。③折扣率环比下降,2020Q1公司产品折扣率维持65折至7折左右,较2019年底75折至8折下降,好于3月中旬55折至6折水平,终端折扣表现略高于预期。

展望:短期卫生事件影响零售表现,长期运动鞋服行业趋势强劲,公司转型成效显著,布局高端、运动休闲品牌打造新增长点

行业:运动鞋服趋势强劲,2014年运动人群快速增长叠加政府政策支持,多数国内外运动品牌业绩遇拐点,2018年业绩增速达到高峰,2019年国际龙头品牌及内资龙头品牌均维持较快成长,2020年卫生事件影响下,体育行业具备较高弹性。

公司:①2019年主品牌稳健,盈利略超预期。公司主品牌产品持续升级叠加新品牌增量,2019年营收增长达28.2%,维持较高增速。其中特步主品牌2019年收入增20.7%,特步儿童收入贡献达高单位数,增长40%以上,发展迅速。因包含政府补贴、卖地收入等的其他收入提升,盈利略超预期,扣除1亿元收购费用影响后,经营利润、归母净利润增速分别达27.8%、26%。

②转型成效显著,公司通过2015年以来三年时间改革,产品更专注“跑步类产品”,跑步产品优势领先;渠道运营更扁平化,2018年以来门店数触底反弹,门店运营效率提升,门店面积、店效、提升明显,2019年已达到14万平均月流水,低于10万的门店占比不到20%;发力线上,打通O2O,持续进行线上转型,推动产品线上线下同款同价,2019年线上仍维持高成长,营收占比超过20%。

③设立多品牌战略,布局高端、运动休闲品牌打造新增长点,收购品牌预计2020年盈利。公司2019年开启多品牌战略后,目前已覆盖大众运动、时尚运动、专业运动三大领域,包括高端跑鞋、户外运动、中高端网球时尚、帆布鞋等多个细分领域。合作的两个品牌Saucony/Merrel预计2020年分别新开30-50家店,预计店效18-20万,对公司产生3000-4000万亏损影响,2022年实现扭亏。收购品牌Palladium/ Kswiss 2020年收入1.5-1.6亿美金,预计持平,五年后可达5亿美金。

④短期卫生事件对零售表现有一定影响,长期成长性无虞:卫生事件影响下,公司积极发展线上渠道应对卫生事件,与私域流量平台合作吸引顾客,补充线下。特步主品牌方面,公司给与经销商增加1个月账期且可用20%比例的Q1货品换取Q3货品,预计公司业绩Q2恢复正常,终端库存将于下半年逐步恢复正常。收购品牌海外收入因以加盟模式为主,2020多数订单锁定,目前来看,风险仍可控。

【投资建议】

我们预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为7.26/9.34/10.88亿元,同比增速在-0.20%/28.56%/16.49%,对应EPS为0.29/0.37/0.43元/股,对应P/E为9/7/6,维持“推荐”评级。

【风险提示】

经济下行超预期;全球卫生事件控制不及预期;电商发展不及预期;新品牌运营不及预期。


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