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瑞幸(LK.US)冲击波之下 神州系能否过关?

神州租车股价暴跌引发强行平仓,股转系统连续问询神州优车,金融机构和供应商挤兑,流动性危机一触即发,神州系不得不出让神州租车控股权来解燃眉之急……  

起家资产神州租车,目前仍然是神州系中几乎唯一稳定盈利的业务。陆正耀弃车保帅、断臂求生之后,神州系未来何去何从?  

常年靠模仿起家、缺乏核心盈利能力,烧钱做大业务,盲目做大生态,为神州系今日之困局埋下火药桶,瑞幸咖啡财务造假,只是点燃了导火索。  

流动性危机  

4月2日瑞幸咖啡财务造假事件爆发后,一连串连锁反应冲击整个神州系。  

尽管神州系多家公司否认与瑞幸咖啡的关联关系,但它们的创始人、实际控制人都是陆正耀。  

4月3日开始,神州租车(00699.HK)股价大幅下挫,不得不多次临时停牌来喘口气。4月6日周一,神州优车(838006.OC)宣布自4月7日起停牌,最新消息显示,将于4月21日起恢复交易。  

神州优车以其持有的神州租车股票进行股权质押贷款,因股价下跌,神州优车持有的部分股票被动减持。  

继2019年8月-9月国信证券(10.820,-0.09,-0.82%)和国泰君安(16.720,-0.16,-0.95%)退出为神州优车提供做市报价服务后,4月13日、4月15日,中信证券(23.170,-0.32,-1.36%)、九州证券也宣布退出。  

4月3日开始,股转系统向神州优车连发两次问询函,直指关联交易、抵偿债务、流动性等诸多问题。  

股价波动、被动减持、合作方退出、交易所问询,都不如流动性危机来得直接。  

神州优车4月17日在问询函回复的结尾处表示:由于瑞幸咖啡事件的负面影响,已经出现金融机构和供应商的挤兑苗头……若挤兑情况发生,将对公司现金流造成极大压力,甚至影响正常的持续经营。  

这,是瑞幸事件对神州系的最致命一击。  

公司在问询函回复中披露,截至2019年末,公司未经审核合并口径账面货币资金33.8亿元,其中20亿为受限资产(短期借款保证金19.5亿,保证金0.5亿元)。  

公司目前的负债有多少?截至2019年6月底,神州优车负债总额54.99亿元;但因为公司并未披露三季报和2019年报,最新数据无从得知。  

回复问询函当日,神州优车也对外披露了流动性危机的解决方案,公司拟向华平投资转让神州租车17.11%的股份,交易对价11.25亿港元,转让所得款将优先用于偿还公司相应的股份质押境外借款。  

华平投资原本就是神州租车重要股东之一,持股10.11%,转让完成后,华平投资将取代神州优车,成为神州租车的第一大股东。  

公务员辞职、创业屡败屡战的陆正耀,于2007年创立神州租车,公司先后获得联想控股、华平投资、赫兹租车数亿美元的投资,最终成为亚洲最大的连锁汽车租赁公司,2014年港股上市。  

陆正耀正是以神州租车为基础,陆续构建神州系的多个核心。神州租车不仅是陆正耀的起家资产,更是神州系几乎唯一还在稳定盈利的公司。  

除此之外,陆正耀等通过自愿限售等方式试图稳定军心,神州系最终能否过关?  

主业疲软  

在瑞幸事件之前,神州系的业务早已是风雨飘摇。  

3月17日,神州租车披露2019年业绩公告,公司营业收入76.91亿元,同比增长19.35%,归母净利润3077.6万元,同比下降89.38%。  

要知道,在公司业绩巅峰的2016年,营业收入、净利润分别为64.54亿元、14.60亿元,净利率达到22.62%,为2019年水平的57倍。  

业绩爆降的主要原因为:运营方面,租车市场价格战拉低了单车收入,为加快二手车去化公司不得不折价卖车;财务方面,票据到期的额外交换要约成本和股份补偿开支增加。  

神州租车之外,新三板挂牌的神州优车,甚至已经连定期财务报告都发不出来。  

神州优车是神州系的核心公司,神州专车、神州买买车、神州车闪贷这些神州系的重要业务,均在神州优车旗下;神州优车是神州租车的第一大股东;神州系的资本运作,多以神州优车为操盘手。  

2015年-2017年,神州优车营业收入分别为17.44亿元、58.45亿元、98.556亿元,归母净利润分别为-37.23亿元、-35.80亿元、-2.62亿元。  

连亏多年之后,神州优车终于在2018年扭亏为盈,不过却是在营业收入下滑的基础上——当年,公司营业收入59.49亿元,同比下降39.65%,归母净利润增至2.70亿元。  

2018年靠削减市场费用挤出的利润,进入2019年却怎么也保不住。而且,移动出行监管趋严,连行业老大滴滴都无力招架,多次面临风波,神州优车的市场份额下滑不少。  

2019年Q1开始,公司业绩急速恶化。2019年上半年,营业收入19.20亿元,同比下降48.98%,归母净利润-6.52亿元,同比下降550.28%。  

神州优车往年会在10月底披露三季报,但直到现在,公司的2019年三季报仍未披露,2020年报的披露时间,也并未对外预告。不过,神州租车的披露中,已经对神州优车的业务进行了多次预警。  

从两家上市公司披露的员工数量变化,也可以看出神州系衰退之重。  

2016年底,神州租车雇员数量为7326人,为近几年的最高值;到2019年底,已经下滑至5914名。  

神州优车的员工数量曾在2015年底超过4万,此后逐年下降,2019年底跌破1万,为9553人,到2019年6月底再腰斩至5767人。虽然公司员工数量下降与商业模式变化导致司机人数下降有关,但是,公司其他职能部门的员工数量同样出现了大幅下滑。  

宝沃能否救主?  

当神州系的两大核心陷入衰退之时,陆正耀把目光投向了行业上游——造车。  

神州系多年以来主打的就是“人车生态圈”:神州租车长期是中国最大的单一汽车采购商,截至2019年底,旗下车队规模达到111636辆;  

其购置的汽车除了租给C端客户外,还有相当一部分租给了关联公司神州优车开展专车业务;  

当神州租车的汽车用于出租和跑专车一段时间之后,神州租车就把这些汽车作为二手车出售,主要依靠的销售平台就是神州买买车;  

卖车的时候,顺便放点车贷,就形成了神州车闪贷的业务,环环相扣。  

如果纳入造车业务,“人车生态圈”形成相对闭环,这个更丰富的资本故事,还可以多讲好几年。  

2019年,神州优车启动对北京宝沃67%股权的收购,宝沃汽车估值61.33亿元,公司以41.09亿元现金来支付对价。  

宝沃原为德国比肩奔驰、宝马的第三大汽车品牌,1919年创立、1963年被强制破产。2014年被福田汽车(1.830,-0.02,-1.08%)收购,2015年宣布“复活”,在福田北京密云工厂生产。  

这中间有个插曲:对收购宝沃进行表决时,有两名董事投了反对票,但陆正耀家族控制下的神州优车,最终还是接下了这个“烫手山芋”。  

2016年-2018年,宝沃汽车净利润分别为-4.84亿元、-9.85亿元、-25.45亿元,三年累计亏损达40.14亿元。  

为了扶持宝沃汽车,神州租车掏出了真金白银。除了给北京宝沃67%股权的持有者提供4亿元借款,还为北京宝沃23.90亿元的借款提供担保。  

另外,整个神州系,在业务上全面支持宝沃汽车。神州优车联合宝沃成立汽车新零售平台,神州租车运营宝沃的试乘试驾业务,连瑞幸咖啡的咖啡杯上,都大量出现宝沃的汽车广告……  

2019年宝沃汽车的销量达到45321辆,较2018年增长了三分之一,但在中国汽车行业仍然只能排到50名左右。  

车市继续下挫中,并无根基的宝沃汽车,虽然有神州系众星拱月,但提振业绩仍然显得有心无力。  

神州警示录  

瑞幸事件爆发后,陆正耀创业过程中的一些往事被人翻出,创立神州租车前身汽车俱乐部UAA之前,陆以收购为名考察了当时最大的汽车俱乐部宝来车会,创立瑞幸咖啡前,又以投资为名,调研了互联网咖啡品牌连咖啡。  

实际上,陆正耀旗下的几大核心业务,均是在模仿中诞生。  

神州专车也是一样,早年跟随滴滴、快的大战进入市场,先是通过自营高端做差异化,后来运营成本居高不下,又开始回过头来推“U+”,最终还是与滴滴殊途同归。  

神州优车创立多年,研发团队数百人,每年砸出去的研发投入都过亿,但直到2018年底,公司名下的专利和发明专利均为零。  

靠模仿在市场站稳脚跟后,还没有达到垄断地位,神州系的生态野心就开始膨胀。  

在神州系的基因里,拿到什么资产,就下意识地想能否与原有业务结合,不管这个结合能否达到1+1>2的效果。  

想法是很好的,但到了年底盘业务的时候会发现,全是关联交易。  

在中国互联网这个大生态中,没到腾讯阿里这种体量,妄谈生态,都是画饼,最开始画给一级市场,又联合投资人画给二级市场,最后总是要有人来买单。  

把生态圈这个概念玩得更大的,乐视网(1.690,0.00,0.00%)(维权)的贾跃亭,暴风集团(2.430,-0.04,-1.62%)(维权)的冯鑫,他们的结局如今都已写好。  

生态圈其实就像是赤壁之战中船舰相连的曹操大军,顺风时平稳前进,逆风时尾大难掉,要是真是点了火,生态圈之中恐怕没有一个是安全的。  

陆正耀目前正在做的,除了卖资产解流动性危机的燃眉之急,以及稳定军心,更多地还是解绑——先把瑞幸孤立出去,再互相脱钩。  

但是,即便能在付出巨大代价之后躲过瑞幸冲击波,神州系更大的难题在于,没了关联交易之后,最核心的业务困境将会愈发凸显,各大公司的业绩更加难以为继。  

潮退后,裸泳者终将现身。




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