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大V言財經 | 美聯儲繼續加息?中概股最恐慌時期或已過去

編者注:美國明年可能會走向滯漲式的衰退;港股在全球市場墊底中是否轉機?行情低迷,騰訊阿里季度表現超預期,是否觸底反彈。詳情>>

編者:Ashely

核心觀點:

1. 美聯儲保持鷹派,部分數據仍很強勁,市場陷入左右為難的局面。

2.中概股的春天,拼多多值得關注。

3. 騰訊阿里利潤緣超預期,降本增效有成果。

一、宏觀:美聯儲保持高壓,市場陷入左右為難?

上周CPI出來之后,但是美聯儲的高層仍然保持鷹派,市場進入了左右為難的境地。言財經認為主要原因有幾個方面:

通脹拐點出現了,但是市場在價值股和成長股之間搖擺,對風險仍然很敏感;美聯儲鷹派不松口,壓制了市場的走向;華爾街的共識,美國明年可能會走向滯漲式的衰退;美國部分經濟數據還是比較強勢,讓美聯儲不敢掉以輕心。

數據說明,美國雖然已經加息到了4%左右的政策利率水平,但是消費表現仍然很好。對美聯儲來說,過于強勁的消費數據反而會讓他擔憂會不會在降息后通脹立刻反彈,所以這也是言財經認為目前市場左右搖擺的核心,并且也導致了盡管美國10月CPI通脹有所降溫,但美聯儲官員們普遍比較謹慎,多數官員仍認為應該繼續加息,且態度較為堅決。

因此,言財經還認為市場仍在追求短期的避險,等待美聯儲更為明確的說法。接下來的時間可能還需要經歷一段波動階段。如果進入滯脹階段,可以依照美林時鐘的指示進行配置。

二、配置觀察:中概回流,可選消費凈流出,華爾街風向變了?

美股市場左右為難,但資金卻流向中概股,言財經認為資金短期回流中概股四個原因:

中概股估值處于絕對低位狀態;國內政策出現邊際變化;中概股預期極低;美股對于經濟下行的定價仍不充分。

而資金在流入中概股的同時也在從可選消費流出,可選消費是近兩周最受歡迎的賣空選擇之一,其推動因素是多頭凈賣出,已經連續7周凈賣出,位于過去5年的95%分位,大多數細分行業呈現出凈賣出的狀態,主要以酒店、餐廳休閑專業零售和汽車為主導。言財經認為資金流出可選消費的原因在于,可選消費的估值處于高位;美聯儲加息影響的滯后;通脹仍未明顯下行影響消費支出;其他板塊的可比性價比凸顯如中概股和超跌績優成長。

因此,可以看到華爾街他們的投資也是在進行高低切換。高就是比如賣出可選消費,低就是像巴菲特買的那些油氣股像雪佛龍、艾克森美孚、西方石油這些低位的價值股,或者說是其他買中概股、成長股。同時中概股有一個在極低預期之下的韌勁,總體上業績還都不錯,所以這個時候就有一個短周期的切換。

而中概股中言財經較為看好拼多多,一方面拼多多在美國的數據非常好;另一方面國內的消費未來可能會走向M型消費,拼多多有望成為這種消費結構最大的受益者之一,所以較為看好拼多多。

三、行業掘金:中概股們的股價拐點出現了嗎?

除了關注美股,值得注意的還有港股。港股已經連續兩年全球主要市場作為墊底,從1997年9月至今,接近25年時間,一共303個月,恒生指數漲幅僅僅只有24.91%,年均復合回報率僅僅只有1%出頭。

從25年復合回報率來看:恒生指數 1.26%、上證指數 4.38%、納斯達克 9%。而極低的復合回報率一方面說明恒生指數層面成分股的設置不合理,本身不具備太強的參考性,另一方面,說明恒生指數的投機屬性太強,流動性好的時候一波爆炒,流動性不好的時候就一跌到底。

因此言財經認為判斷港股是否出現轉機,最主要看三個點:第一個就是看美元的流動性,第二個就是看南下資金的規模,第三個就是看國內近期的修復程度。

而近期以上三點都出現了改變:近期美元指數見頂回落,港股流動性明顯改善;南下資金近期買入明顯,支撐港股反彈;國內政策邊際松動,業績預期在改善。綜上,言財經認為港股可能已經見底,轉機出現,最恐慌的時期已經過去了。

四、個股掘金:極致悲觀之下,騰訊阿里們,利潤緣何超預期?

1.騰訊控股

整體業務表現方面,本季度騰訊實現營收1400億元,同比下滑2%,歷史上首次連續兩個季度下滑;非國際財務報告準則下,經調后凈利潤322億元,同比增2%,調整凈利潤超預期。

游戲業務方面,騰訊三季度游戲收入429億元,同比下降4.4%。國內根據伽馬數據的統計,三季度中國游戲實際銷售收入為597億元,同比下降了19.5%,已經連續第二個季度下降。全球來看,消費同樣下滑非常明顯,而且已經連續下滑了9個月了。因此,在此般國內外背景下,三季度騰訊游戲國內收入312億,同比下降7%,然而海外卻增長了3%。

廣告業務方面,整體超市場預期,市場預期175億,實際結果為188億。通過電話會得知很大程度是來自于視頻號。而視頻號的加入,更是完善了整個微信生態的閉環生態,也算是補上了目前消費互聯網趨勢中微信所欠缺的內容形式。

金融科技及企業服務方面,本季度收入同比增長4%至448億,增速見底反彈。上個季度的電話會里,公司就透露了商業支付已經在逐月改善,主要就是因為線下商業活動迅速回復,微信支付的GTV在三季度依舊取得雙位數的同比增長。

所以綜合來看,言財經認為騰訊業績底部確實出現了。

2.阿里巴巴降本增效進行時,云業務發展讓人擔憂

整體業務方面,9月季度收入同比增長3%,環比有所提升,非GAAP凈利潤同比增長13%,超出一致預期16%,得益于降本增效。核心電商業務GMV單個位數下滑,客戶管理收入同比下降7%。而海外受到俄烏影響不小,其他地區增速還行。從成本端改善,利潤超預期。但阿里云增速進一步下降,第二增長曲線邏輯受損。

分業務來看,核心商業增速放緩嚴重,尤其是客戶管理部分的收入同比下跌7%;本地生活服務分部季度收入130.73億元,本地生活業務是本季度僅有的增速還不錯的業務的,收入同比增長21%。其中貢獻,預計主要來自于高德的打車訂單所推動。而虧損的降低,更多是用戶補貼的減少,包括高德的打車業務和餓了么的外賣業務;數字媒體及娛樂:同比增長4%,業務全面放緩;菜鳥分部于本季度(抵消跨分部交易的影響后)的收入同比增長36%至133.67億元;云計算207億收入,增速也嚴重放緩至4%左右的增速,創下多年最差表現。

3.中概股總結

對于互聯網公司來說,最重要的其實不是凈利潤,而是收入的增長。但是這個季度中概股讓人看到了一件事,就是收入端其實都很疲軟。

現在互聯網巨頭們只是通過降本增效達到凈利潤,但是長期來講的話可能并不能解決核心的業績問題。因為對于他們來說,銷售量的變化會影響成本與費用端,規模銷售帶來規模效應,企業利潤的最終來源還是銷售收入的增長。

言財對中概股的態度可以總結為5個點:

互聯網最看收入,而巨頭們收入增速明顯放緩;

降本增效有上限;

未來依然要看新業務進展;

短期都看不到太多新業務的跡象;

修復反彈進行時,長期仍需謹慎跟蹤。


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