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新股前瞻︱從山東走向全國,業績下滑的富景中國能否重拾高增長佳話?

“中國人走到哪里,都可以想辦法種點兒菜。”這句話總用來形容中國人的“種菜情結”。當下語境中的種菜,已不是長輩的專屬,還成為城市年輕人中的熱潮。在疫情的反復之下,陽臺種菜這一新興的生活方式已催生了一個新百億級的市場。

而早在2012年,富景中國控股有限公司(簡稱“富景中國”)就已早早布局盆栽蔬菜市場,于山東省青島萊西經營盆栽蔬菜農產品種植及銷售業務,2019年公司進一步將地域覆蓋范圍擴大至陜西省西安市和遼寧省大連市。截至目前,公司已成為山東省最大的盆栽蔬菜農產品生產商。

智通財經APP注意到,盆栽蔬菜農產品生產商富景中國近日遞表港交所,向“盆栽蔬菜第一股”發起沖擊。

需要指出的是,這并非公司首次接觸資本市場,2015年,富景中國曾以“富景農業”的名稱掛牌新三板,但已于2019年5月摘牌。隨后,公司于2021年2月、2021年8月及今年4月向港交所主板三次遞交上市申請,但均以失敗告終。

此番再闖港交所,富景中國看點何在?讓我們從其招股書中來尋找答案。

疫情反復之下,公司業績下滑

據招股書顯示,公司的產品以其核心品牌“富景農業”推廣及銷售。截至目前,富景中國共有31種盆栽蔬菜農產品品種,包括茼蒿、油菜、苦菊、油麥菜、小白菜、生菜、山芹及烏塌菜。

按地理位置劃分,截至2022年11月14日,富景中國有三個種植盆栽蔬菜農產品的種植基地,包括山東萊西基地、西安基地及大連基地,總占地面積約為43.16萬平方米。公司種植基地內有140個大棚,總面積為15.54萬平方米。目前,富景中國主要在山東省、陜西西安市及遼寧大連市銷售產品。以2022年首八個月數據為例,公司來自山東省、陜西省、遼寧省的銷售占比分別為90%、4.6%、5.4%。

從業績表現來看,近年來富景中國的業績增長穩定。2019年、2020年、2021年,公司分別實現收入1.18億元(人民幣,下同)、1.21億元及1.55億元,年復合增長率為14.61%。2019年、2020年、2021年,公司的凈利分別為3902.1萬元、4377.8萬元、4730.3萬元,年復合增長率為25.53%。

不過在疫情反復的影響下,2022年前八個月,公司營收大幅下滑,同比跌27.72%至7250萬元,凈利也由去年同期的2974.3萬元大跌至1499.3萬元,降幅達50.67%。

對于業績的下滑,公司解釋稱,2022年以來,受疫情反復的影響,這導致公司盆栽蔬菜供銷受阻。

其實從利潤水平看來,公司的投入回報較同業高出許多。據了解,與蔬菜農產品行業的傳統種植者不同,大棚盆栽蔬菜農產品種植的技術要求及前期投資成本更高。這也使得公司的產品售價更高,一般為傳統種植菜品的4-5倍。此外,由于種植方式的差異,盆栽種植的蔬菜一年可以最多種植10-14次,而傳統栽培方法的蔬菜生產商每年僅可完成2次至6次種植,因此盆栽蔬菜的種植效益更高。

再從具體數據來看,2019年、2020年、2021年及2022年前八個月,公司的毛利率分別為50.4%、45.8%、44.5%及43.3%,雖然毛利水平有所下滑,但仍較同業的20%左右高出許多。

上下游集中度較高

不過,智通財經APP注意到,除了地域集中性較強,公司還面臨大客戶集中的風險。

據招股書顯示,富景中國主要依賴分銷商銷售公司產品。于2019年、2020年、2021年及2022年前八個月,售予分銷商的銷售額占公司總收益的98.5%、99.7%、100.0%及100.0%。此外,來自五大客戶的總收益分別約為8240萬元、6810萬元、1.03億元及4820萬元,分別占公司總收益的70.1%、56.1%、66.3%及66.5%,可見公司客戶高度集中。

對此,富景中國表示,在中國,蔬菜及盆栽蔬菜生產商透過分銷商銷售其產品屬行業慣例。通過這種銷售模式,公司可以避免建立一個大規模分銷及銷售網絡所需的重大資本投資。但另一方面,公司也坦言,若未來公司流失任何分銷商以及分銷商的分銷效率變弱,都將會對公司業績表現帶來不利影響。

此外,公司對其供應商也有較大程度的依賴。根據招股書顯示,2019年、2020年、2021年及2022年前八個月,富景中國向五大供應商作出的采購總額分別占公司采購總額約94.4%、94.3%、99.7%及99.7%,其中向最大供應商作出的采購額分別占公司采購總額高達66.1%、70.3%、62.9%及49.5%。

值得注意的是,公司并未與原材料供應商簽訂長期協議。對此富景中國坦言,若供應商與采購時大幅提價或無法供應合格材料,而公司無法將材料成本增幅轉移至客戶,都將影響公司業績表現。

行業前景值得期待

不過從行業角度來看,中國盆栽蔬菜農產品市場的未來前景依然值得期待。

隨著中國居民的蔬菜消耗率不斷增長,以及總人口及可支配收入日益增加,盆栽蔬菜農產品銷量已由2016年的8490萬盆增加至2021年的2.51億盆,復合年增長率約為24.2%。其銷售收益也由2016年的11.37億元增加至2021年的42.27億元,復合年增長率約為30.0%。不過2022年以來,受多地疫情反復的影響,盆栽蔬菜供銷受阻。這導致2022年的盆栽蔬菜農產品銷量及銷售收入預期將低于2021年。

不過據弗若斯特沙利文預計,隨著疫情限制逐步放開,餐廳經營也將于2023年起恢復正常,盆栽蔬菜的銷售預期也將重回上升軌道。預計盆栽蔬菜農產品的銷量或將以13.1%的復合增長率增長,到2026年將達到4.65億盆,在銷售收益方面,其將于2026年增至92.09億元,復合年增長率為16.9%,即將形成一個百億規模的市場。

而富景中國深耕的山東省,作為中國蔬菜主產省之一,預計該省盆栽蔬菜農產品的銷售收益也將維持復合年增長率約為15.2%的增長趨勢,于2026年達到16.44億元。同時,盆栽蔬菜農產品的銷售收益預計將于2026年達到9440萬盆,2021年至2026年的復合年增長率約為12.9%。

綜合來看,就大環境而言,中國盆栽蔬菜農產品市場短期雖受疫情擾動,但未來幾年依然有望實現相對穩定的增長,且山東省作為中國蔬菜的主產地區之一,其增長潛力高于全國平均水平。憑借著在省內發家的優勢,富景中國近三年營收和利潤均取得雙位數的發展。不過由于公司業務的地域集中性較強,對上下游依賴較為嚴重使得公司經營存在一定風險。

富景中國也深知此點,為了進一步搶占市場并分散風險,此次上市公司擬將募集資金用于新建生產基地,并擴建現有基地。與此同時,公司計劃將業務進一步拓展至河北及北京這兩大市場。若新基地和擴建項目能順利按時完成,公司的種植產能每年將增加320萬盆,與2021年最佳種植條件下的預期總種植產出相比,相當于產能增加約24.7%。

但目前看來,業績放緩的富景中國能否依靠現有實力叩開港交所的大門,似乎還要更多時間的觀察。


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