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海信家电(00921)并表增厚业绩,冰箱业务环比有所改善

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事件  

1)海信家电(00921)发布2019年年报:报告期内,公司实现营收374.53亿元,同比增长3.98%;归母净利润为17.94亿元,同比增长30.22%;其中,对应Q4实现收入104.43亿元,同比增长44.82%;归母净利润为4.45亿元,同比增长92.88%。  

2)2020年4月14日,公司董事会审议及批准了本公司《2019年度利润分配预案》:以本公司2019年12月31日总股本1,362,725,370股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3.95元(含税),合计分配利润538,276,521.15元,剩余未分配利润结转至以后年度分配。  

3)公司发布2020年一季度业绩预告:报告期内,归母净利润同比下滑70%-100%。  

中央空调业务稳健增长,冰洗产品结构持续改善  

公司Q4收入同比大幅提升44.82%,主要系海信日立并表影响。根据公告,海信日立对利润表及现金流量表明细项目的影响将从2019年10月开始,即相对于18年年报,19Q4包含了海信日立当期的整体收入及净利润。在日立Q3和Q4贡献收入大体相当的前提假设下,测算扣除海信日立贡献的Q4收入后的情况,家电制造业部分收入全年约下滑5%。  

空调业务方面,19年收入同比+9.9%,假设中央空调的并表收入包含在其中,在大致测算后扣除,传统空调业务收入下滑幅度约为10%左右,其中H2家用空调收入下滑约15%,环比H1进一步承压。根据产业在线数据,19年全年海信系品牌空调销量增速为-7.1%,其中内外销量同比分别-17.1%、+9.3%。公司19年在内销竞争激烈的情况下,积极拓展出口业务,出口规模及利润方面都有较大幅度的提升。  

冰洗业务方面,公司全年冰洗业务收入上升0.34%,其中H2收入同比提升3.9%,环比H1有所改善,主要受线下产品结构提升带动,根据中怡康终端零售数据,线下高端市场中,冰洗产品同比分别+2.48pct、+0.38pct。  

中央空调业务方面,海信日立表现优异,日立+海信+约克多联机中央空调市场占有率位居行业第一。从产业在线数据看,海信日立19年全年内销量同比增长11.8%,外销量同比增长9.6%,总体销量增长11.7%;公司海信日立子公司(中央空调业务)披露全年营业收入120.38亿元,同比增长9.6%,净利润19.19亿元,同比增长19.7%,对应净利率为15.9%,同比提升1.3pct。  

各业务毛利率明显改善,期间费用率有所提升  

公司19年毛利率、净利率同比分别+2.42、+1.26pct,其中,Q4毛利率、净利率同比分别+4.50、+1.71pct。分业务看,19年冰洗业务毛利率为23.74%,同比提升3.02pct,主要系公司通过推进工艺改善及自动化等项目,生产效率提升明显,同时受益于产品结构提升及原材料红利;空调业务毛利率22.50%,同比提升2.09pct,主要系中央空调更高的毛利率带动。  

从费用率看,公司19年销售、管理、研发、财务费用率为15.14%、1.38%、2.49%、-0.02%,同比分别+1.24、+0.19、+0.59、-0.12pct;其中Q4季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.95、+0.12、+0.74、-0.30pct,公司整体期间费用率有所提升。  

并表后在手资金充裕,营业周期有所拉长  

从资产负债表看,19年货币资金+其他流动资产为92.49亿元,同比+120.74%,环比Q3下降34.85亿元;存货为34.99亿元,同比+18.38%,环比Q3提升4.92亿元;应收票据和应收账款合计为50.63亿元,同比+30.72%,环比Q3下降38.81亿元。资产负债表科目同比大幅提升主要系2019年9月30日海信日立并表。周转方面,19年存货、应收账款和应付账款周转天数分别为39.49、33.95和59.28天,同比+0.29、+4.32和+6.14天,营业周期拉长。  

从现金流量表看,19年经营活动产生的现金流量净额20.05亿元,同比+91.1%,主要系公司经营持续改善及并表海信日立增加所致,其中销售商品及提供劳务现金流入287.14亿元,同比增速优于收入增速。19Q4经营活动产生的现金流量净额-4.78亿元,其中销售商品及提供劳务现金流入85.90亿元。  

投资建议  

海信日立现金流量表和利润表与公司正式并表,其在中央空调市场前景广阔,并表后有望对公司业绩产生积极影响,考虑到突发疫情对整体市场有较大影响,20年公司白电业务承压。结合19年年报及20年Q1业绩快报情况,我们调整公司20-21年净利润为15.3亿元、17.8亿元(前值分别为17.6亿元、19.4亿元),新增22年净利润为20.9亿元,分别对应动态估值(A股估值)8.5x、7.3x、6.2xPE,维持“增持”评级。  

风险提示:原材料价格波动风险;空调业务竞争加剧风险;中央空调业务不及预期等。  


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