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支付新贵Square(SQ.US)为何有买贵无买错?

投资者不应只看未来几季的业绩,相反应将目光放得更远,才能真正了解这家金融科技新贵的增长潜力到底有多大。  

Square(SQ.US)股票向来惹争议,好友和淡友意见分歧。这家网上支付公司的收入录得强劲增长,生态系统不断扩大,令好友拍烂手掌。然而,淡友却警告指公司劲敌当前,饱受竞争威胁,而且缺乏稳定利润,估值又高不可攀。  

Square的股价确实贵得惊人,若以2020年经调整预测盈利计,市盈率为86倍。但如果深入分析Square的核心业务,就会发现公司增长仍然亮丽,纯粹看5个理由,就证明这种溢价合情合理。  

1.支付总额和收入强劲增长  

过去一年,Square的支付总额(GPV),即其平台上处理的所有付款金额,按年稳定增长超过25%。公司的收入增长亦远高于40%。

按年=与去年同期相比。资料来源:SQUARE季度业绩报告。  

Square预计,撇除出售送餐平台Caviar这项因素,公司在2020年的收入预计有力保持33%增长速度。  

2.盈利能力改善  

Square预计,不计一次性费用的非通用会计准则(non-GAAP)下,每股盈利在2020年将增长13%至18%。若以通用会计准则(GAAP)计算,Square在2019年则取得3.75亿美元利润,而2018年则亏损3,800万美元。  

然而,大部分利润其实来自第四季出售的Caviar业务,因而获得3.73亿美元收益。若不计此项收益,并计及前三季的亏损,Square实际上仍在烧钱。  

不过Square决定出售Caviar业务,加上取消「经调整收入」这项指标,还有预计在2020年股票薪酬支出将「温和」增长,种种因素都显示通用会计准则下的业绩数据将会逐步改善。  

3.高利润服务生态系统不断扩大  

对于第四季强劲增长,Square归功于订阅和服务生态系统的扩大,该系统贡献78%年度收入增长(不计出售Caviar业务),占整体收入的21%。这项业务包括CashApp、SquareCapital和多项商家订阅服务,同时推动毛利率按季和按年上升:

按年=与去年同期相比。资料来源:SQUARE季度业绩报告。*包括ZESTY和WEEBLY的收购项目。**不计及CAVIAR。  

该较高利润的业务持续增长,最终有望抵消核心支付业务较低的利润率,后者包括每笔交易的业务费,还有硬件业务,公司为了将商家销定在生态系统内,才会以亏蚀价出售支付设备。  

4.SquareCash业务增长  

据应用程式分析机构AppAnnie数据,Square旗下消费者点对点支付应用程式去年在美国的下载量,压倒PayPal(PYPL.US)旗下的Venmo。CashApp第四季收入和毛利分别按年增长147%和104%。  

公司的月活跃客户数在12月按年增长60%至2,400万,而AppAnnie将Cash评为2019年美国最佳「突破性」金融应用程式。  

CashApp的全年收入增长157%至11.1亿美元,毛利增长135%至4.58亿美元,占Square收入和总利润的24%。Square同时新增比特币买卖和免费股票交易两项功能,把握业务这种动力,相反Venmo就完全没有这两项功能。  

5.行业长期利好因素  

GrandViewResearch估计,全球数码支付市场将以17.6%复合年增长率(CAGR)由2019年增至2025年的1,325亿美元。  

由于对行业前景的预测大为看好,分析师预计Square未来五年的年收入平均增长速度将达38%。投资者对于长远增长的预测总不能尽信,但若根据该预测,Square的5年市盈增长率(PEG)将为2.3倍,这个估值便相当合理,令人惊喜。PayPal预计未来5年收入实现19%的年均增长,即市盈增长率为2.1倍。  

换言之,Square的股价相对短期增长率,看似高不可攀,但若相对长远增长潜力,估值则属便宜。如果Square继续以实惠的硬件锁定商户,扩大较高利润的服务业务,并将Cash变为发展蓬勃的金融科技平台,那么公司的目标就当然可以实现。




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