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方正證券點評騰訊控股:向股東分派美團股份,投資價值或將被重估

來源:金融界

1、降本增效成果明顯,主要是營銷費用的下降

22年以來公司持續降低營銷費用,成效顯著。22Q3公司銷售及市場推廣開支同比減少31.73%,減少31.11億元,占收入2.36%。

一般及行政開支同比有所增加,但環比平穩,或與員工數量減少有關,未來有望進一步下降。2Q22相比1Q22,員工減少5498人;3Q22相比2Q22,員工減少1879人,一般及行政開支環比增加0.9%。考慮到新員工一般在Q3入職,因此一般及行政開支同比增加或與員工數量減少有關。

2、游戲業務:《英雄聯盟電競經理》表現較好,11月獲批版號

《英雄聯盟電競經理》表現良好。7月20日,《英雄聯盟電競經理》上線;根據七麥數據,7月21日,暢銷榜排名第4。

11月獲批版號,或為游戲業務向好信號。11月17日,新一批版號發布,共70個,其中公司游戲《合金彈頭:覺醒》獲批。

3、廣告業務:毛利率提升明顯,關注視頻號后續表現

毛利率增長明顯,或由于視頻號變現成功,抵消部分帶寬成本。由于前期視頻號一直在探索商業化道路,尚未變現,或導致帶寬成本持續增加。22Q3公司網絡廣告毛利率46.34%,相比22Q1和22Q2的33.66%和40.59%,增長顯著。隨著視頻號商業化能力進一步體現,毛利率有望繼續增加。

上線微信搜索廣告,微信廣告產品矩陣更加豐富。目前微信廣告產品有公眾號、小程序、小游戲、視頻號和朋友圈等,11月3日,上線微信搜索廣告,微信廣告產品矩陣更加豐富。

4、向股東分派美團股份,投資價值或將被重估

分派股息進一步降低聯營公司對其利潤的影響,同時有助于公司提高估值,投資價值或將被重估。21Q2至今,公司“分占聯營公司及合資公司損益”始終為負。若后續持續分派股息,則對公司利潤的影響或將降低。分派股息使公司持有股權的估值進一步得到釋放,公司的投資價值或將被市場重估。

5、投資建議:我們認為公司目前各項業務正在逐步復蘇,降本增效成果顯著。預計22-24年歸母凈利潤分別為1152.10/1402.57/1655.51億,對應當前股價,PE分別為24.28X/19.95X/16.90X,維持“推薦”評級。

風險提示:游戲出海不及預期,視頻號廣告收入不及預期,新游戲流水不及預期。


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