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歐洲銀行股是否被低估 關鍵取決于天然氣價格

智通財經APP獲悉,英國和歐洲大陸銀行的命運與天然氣價格息息相關,如果冬天溫暖且儲存的天然氣沒有被燃燒,那么該地區不受歡迎的銀行看起來將被嚴重低估。

據第三季度銀行股業績顯示,許多銀行坐擁數十億英鎊或歐元的過剩資本。隨著巴塞爾全球資本協議的最終部分在歐洲全面實施,這些資金將部分用于滿足監管機構更高的資本金要求,其他部分則希望投資于不斷增長的貸款或收購,但大部分現金應該返還給股東,尤其是如果經濟遭受的沖擊不像市場擔心的那么嚴重的話。

而天然氣價格將成為影響英國和歐洲通脹和利率走勢的最重要因素之一,從而對即將到來的看似不可避免的衰退的長度和深度產生影響。相比之下,美國面臨因俄烏沖突升級造成的經濟和能源成本問題則要小得多。

歐洲銀行股現狀

歐洲的銀行因利率不斷上升、債券和外匯交易活躍,同時借款人幾乎沒有還款問題,其利潤得到了提振。同時,由于所有人都預計經濟情況會變得更糟,各銀行也都在增加不良貸款撥備,但與美國同行非常相似的是,這些撥備往往看起來像是回到了疫情前的水平,而不是大幅上升。

即使在這些撥備之后,如圖1所示,強勁的利潤也幫助英國和歐洲的銀行積累了資本,以便向投資者發放潛在的高回報。

圖1

其中,由于法國巴黎銀行將從出售其美國分支機構美西銀行(Bank of the West)中獲得160億美元,該行的資本累計量位居榜首。一旦交易完成,法國巴黎銀行很可能在今年晚些時候將進行40億歐元(39.7億美元)的回購。僅此一項就相當于法國巴黎銀行當前股票市值的一次性收益率接近6.5%。除此之外,該公司在今年年初公布的一項戰略計劃中承諾,每年將至少拿出50%的利潤作為現金股息。

即便如此,法國巴黎銀行仍將剩下約70億歐元的過剩資本,該行希望將這些資金用于交易或技術以提振增長。但如果該行不能找到合適的補強收購或可盈利的資產進行投資,那么把現金返還給股東的壓力就會增大,這相當于在當前市值的基礎上再增加11%的收益率。

相比之下,其他歐洲的銀行可能沒有巨額出售收入,但仍有幾家擁有充足的資本。如荷蘭國際集團(ING.US)今年已經回購了21億歐元的股票,并宣布在定期派息的基礎上,在公布第三季度業績的同時再回購15億歐元的股票。此后,這家荷蘭銀行的資本仍比普通股一級資本充足率(衡量銀行實力的關鍵指標)目標所需的資本多60億歐元。如果它將所有閑置資金都支付出去,其收益率將相當于荷蘭國際集團市值的近15%。

此外,瑞銀集團(UBS.US)將在今年年底前進行55億美元的股票回購,其中43億美元已經完成,但仍有30多億美元的資本高于目標比率。如今,瑞銀的股價已經遠高于許多歐洲同行,因此其超額收益僅相當于5.5%左右的收益率。但同樣,這是在股息之上的,股息明年的經常性收益率約為3.5%。

勞埃德(LYG.US)和意大利聯合信貸銀行(UniCredit SpA)也有多余的資金用于回購,收益率可能超過10%。與此同時,法興銀行(Societe Generale SA)甚至德意志銀行(DB.US)都擁有相當于市值15%左右的閑置資金。不過,這兩家銀行的回購潛力可能會受到監管機構更高的資本金要求或為未來增長進行投資的需求的限制。

英國和歐洲銀行回報率受何牽制?

據了解,英國和歐洲的銀行與謹慎的監管機構之間關系日益緊張。歐洲銀行家正在回擊他們認為來自歐洲央行的嚴厲干預。有人擔心,如果衰退開始看起來像新冠疫情期間那樣嚴重,這可能會阻止銀行支付股息。周一,有消息稱意大利聯合信貸銀行與監管機構在長期支付計劃和其他問題上存在分歧后,該股股價下跌。

如圖2所示,許多英國和歐洲銀行最近公布的核心資本充足率超過了管理層自己設定的自由裁量目標。

圖2

盡管如此,多數英國和歐洲銀行股的股價仍遠低于預期賬面價值。這在一定程度上是合理的,因為盈利能力相對較弱,股本回報率低于10%,但許多股票的交易價格也低于其預期回報所暗示的應有價值,而這額外的折扣是來源于市場對經濟衰退的擔憂。

總結

據了解,若未來兩年利率上升得越多,衰退的時間就越長、越深,那么對借款者和出借人來說也就越痛苦。然而,在英國和歐洲,天然氣價格是導致通脹的最大因素,也是最難預測的因素,因此正如英國央行上周所說,利率的最終峰值還不清楚。

如今,歐洲已經重建了天然氣庫存,如果今年冬天是溫和的,歐洲的經濟將看起來更加健康,許多銀行將有充足的多余現金。不過,如果今年冬季十分寒冷,對借款人的連鎖反應可能會很嚴重,其中一些銀行根本就沒有那么多額外資本。


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