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深挖凝血IVD行业护城河 华检医疗(01931)步入估值提升“快车道”

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营收、利润高速双增,销售渠道持续扩张,凝血IVD护城河逐渐挖深,华检医疗(01931)强劲的盈利能力和出色的商业销售实力最终被2019年亮眼的业绩所验证。

智通财经APP了解到,3月27日,华检医疗公布了其2019年年报。财报显示,2019年华检医疗营业总收入达到23.33亿元(人民币,单位下同),同比增长464%;同期净利润达到2.59亿元,同比增长165.9%。

在亮眼的财报业绩背后,凭借不断扩大的分销网络及广泛的医院覆盖网络支撑,华检医疗已在业务规模及客户构成上实现了质与量的飞跃,而这也将成为公司未来投资价值增长的强大引擎。

业绩实现加速增长 内在价值取决于高成长性

拥有市场空间巨大的凝血IVD赛道和自身强劲的销售实力,一直以来都是资本市场青睐华检医疗的主要原因。而如今,随着业绩的不断攀升,再次赋予了华检医疗以更高的价值,公司估值区间将进一步得到提升。

业绩实现加速增长,是此次华检医疗2019年财报体现出的最直观信息。财报显示,2019年华检医疗营业总收入达到23.33亿元,同比增长464%;同期净利润达到2.59亿元,同比增长165.9%。值得注意的是,华检这两项核心财务指标增长的主要驱动力来源于公司业务的不断拓展。

智通财经APP了解到,华检医疗一直以来都是以凝血IVD产品为业务核心,2019年公司为顺应国内大市场对先进凝血IVD产品的需求提升,在2月份正式收购子公司威士达。

作为在国内IVD流通领域深耕多年的老牌IVD产品分销商,威士达一直是希森美康凝血产品在中国的独家分销商,双方合作时间长达22年。凝血IVD是希森美康的主打产品之一,在技术和产品属性方面具有明显优势。凭借这一优势,威士达多年来都是国内凝血IVD市场排名第一的一级分销商。

威士达的加入极大地促进了华检医疗在凝血IVD市场的拓展。

从产品类型划分上看,2019年公司IVD分析仪和IVD试剂的分销业务均出现了高速的收入增长。其中IVD分析仪收入达到3.70亿元,同比增长792.7%;IVD试剂及其耗材的收入达到18.16亿元,同比增长394.7%。

可以看出,IVD试剂及其他耗材的收入相对于IVD分析仪收入更高,原因在于,分析仪通过二级代理进到医院以后,机器平均使用时间至少为5-10年,由于试剂与分析仪机器是一对一匹配,因此,随着检测需求的不断提升,终端医院对试剂的需求会逐渐提高。

所以分析仪销售量不断增加能为公司带来直观的试剂销售收入,在“仪器+试剂”联动销售的模式下,随着安装仪器的数量增加,试剂销售为华检带来的收入将进一步上升。

另外,在收购威士达之后,公司当期的分销收入也得到极大提高。2019年,华检医疗医院渠道客户收入从去年同期的2.03亿元增至2.64亿元,同比增长30.4%;分销商渠道收入则增至18.22亿元,同比增长了1397.0%。

而华检医疗之所以能实现核心业务收入的高速增长,公司对销售渠道的经营能力不容忽视。

财报数据显示,2019年,在销售网络大幅拓展的背景下,公司存货货值达到6.19亿元,同比增长1104.08%,但与此同时公司存货周转天数仅较上年同期增长4天,保持在65天的水平。

在销售网络大幅扩张的情况下,公司同期应收账款合理增至3.90亿元,但公司当期的应收账款周转天数却从上年同期的129天大幅降至46天。这充分体现出公司收账能力的提升以及公司对下游销售渠道强有力的掌控力度。

现金流方面,随着公司业务的优化与整合以及经营能力的不断提升,2019年华检医疗的现金及现金等价物达到9.11亿元,同比增长689.56%,说明公司收现能力已得到跨越式增长。

作为中国凝血IVD领域的领头羊,华检医疗曾以港股体外诊断IPO第一股的身份得到资本市场的青睐。如今,加速增长的业绩让华检医疗的成长确定性正在快速提升。

因此,在2019年年报公布的这一关键节点,从优异的业绩中探寻华检持续成长的强大驱动力,并以此作为对其进行价值投资的可靠依据,成为投资者目前最主要的事情。

发挥渠道优势 成赛道“领航员”

华检医疗最核心的资源,在于自身庞大的分销网络。在全球公共卫生事件升级的背景下,投资者不难看出渠道优势对于公司内在价值提升的实际意义。

在此前国内公共卫生事件爆发期间,华检医疗的动员响应能力引起了市场的高度关注。智通财经APP了解到,为缓解前线治疗压力,更多地救治病患,华检医疗将其医疗器械设备快速地调往了前线各大定点医院。据统计,全国各省、自治区和直辖市公布的定点医院共2108家,其中华检医疗覆盖医院974家,占比达46.2%。

如此快的响应能力,突出体现了华检医疗自身庞大分销网络的内在价值,而这一分销网络还在持续拓展中。

财报显示,截至2019年12月31日,华检医疗的分销网络已覆盖国内29个省份、直辖市及自治区,拥有265名直接客户(包括医院及医疗机构)以及903个分销商,并且通过在国内的下级分销网络覆盖了1315家三级医院,这些三级医院占中国三级医院总数的比重已超过50%。当前,华检医疗在全国范围内的医院及医疗机构,已累计安装并在用约7186台希森美康凝血分析仪,并且这一数量还在不断增加。

此外,相对于凝血检测,国内血栓的早期诊疗一直相对滞后,而在2019年,华检医疗已将血栓前分子标志物(TAT、PIC、t-PAIC、TM)及相关设备(血栓四项)正式投放中国市场。并且截至去年12月底,华检医疗已在其医院终端客户安装的约64台希森美康HISCL分析仪上开始应用这4类血栓标记物。

通过渠道优势,华检医疗现已成为国内凝血IVD赛道的“领航员”。而国际资本市场以及投行机构也早已表现出对华检医疗投资价值的认可。

智通财经APP了解到,2019年11月,华检医疗被纳入MSCI中国小型股指数成分股;今年2月,国际知名的和贝莱德资本(BlackRock)和退休保险公司美国教师退休基金会(TIAA-CREF)相继买入华检医疗。

通过以上分析,投资者可以清晰看到,作为上市后向投资者交付的第一张“年度答卷”,2019年年报业绩足以证明华检医疗优异的经营能力和较高的升值潜力。但目前华检医疗的PE(TTM)仅约8.5倍,与公司强劲的业务增长实力形成强烈反差,可见公司价值明显被低估。

因此不难预测,凭借卓越的销售能力,一流的产品质量以及强大的市场拓展能力,华检医疗的行业头部效应将进一步凸显,投资价值也将进一步放大。


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