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国泰君安国际(01788)收入创新高,财富管理仍是亮点

收入创历史新高,然高额拨备超市场预期  

国泰君安国际(01788)2019年营收同比增40%至42.46亿港元,创历史新高,然净利润同比增长12%至8.95亿元逊于预期(-24.6%),主因公司给予客户贷款及垫款减值净额高达9.09亿港元。公司派息比率提升至57%,ROE为8.1%,ROA为0.97%,全年每股派息0.07港元。收入构成更为均衡,费用及佣金类收入占比为33%,利息收入占比为36%,投资性收入占比为31%。全年金融产品、做市及投资和企业融资业务表现亮眼。  

企业融资增幅强劲,财富管理跑赢同业  

企业融资承销费收入强劲升36%至8.09亿元,DCM承销收入(完成189单)升23%至5.94亿港元、ECM顾问及融资咨询收入劲升92%。在港股市场2019年全年成交量下滑18.9%的背景下,公司经纪佣金收入按年逆市升17%至5.31亿港元,财富管理团队发力显现,客户托管资金已超190亿元,2019年底开启的窝轮及牛熊证业务亦能进一步推动经纪业务交易量,2019年12月客户可通过经纪服务投资越南上市股票。此外金融产品、做市及投资业务收入受惠中资美元债市场同比升166%至17.34亿港币。  

公司3月中旬完成溢价供股融资27亿元,加之持有71.5亿现金及现金等价物,现金流充沛,管理层冀望今年抓住发展机会,并表示9.09亿拨备主要针对2017年之前高风险贷款业务集中计提,之后新增融资业务风险不大,截至2019年底,公司孖展融资的LTV为31%。  

交易性资产占比可控  

公司2019年投资性收入占比31%,管理层强调多数为固定收益类资产的票息,交易性收入仅占总体收入的11%。近期美元债市场波动加剧,公司已经在3月大幅提升投资评级债券占比,会持续关注市场及信用风险。  

调整盈利预测,给予1.39港元的目标价,维持买入评级  

公司在港中资券商中稳定度较高、业务趋于均衡,股息率吸引,综合近期市场波动及公司表现,我们微调公司2020年营收预测至41.96亿元,下调净利至10.4亿(-15.9%),给予1.39港元的目标价,对应0.8倍的20年PB,目标价对应现价有44.8%的潜在升幅。  

风险提示:(一)金融市场剧烈波动及环境恶化;(二)市场成交量萎缩



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