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美股企業在美化財報? 美國經濟恐比預期更糟

國內生產總值(GDP)至少連續兩個季度出現同比萎縮,即被定義為“技術性”經濟衰退。但是,“技術性”衰退與實質性衰退存在較大差異,一般來說實質性經濟衰退非常罕見的,至少根據美國權威NBER官網上關于“美國經濟衰退”的定義來說是這樣的。

NBER號稱“諾貝爾經濟學獎得主大本營”,為美國最具權威性的經濟研究機構,其提供的“經濟周期報告”得到美國聯邦政府認可。歷史上美國的經濟衰退都由NBER正式宣布,但宣布日期往往滯后于實際衰退開始日期。

包括美國在內的一些國家并不太重視“技術性”衰退,但對于企業來說,他們不敢冒著連續利潤下滑的風險,他們正努力避免“盈利衰退”——通常定義為連續兩個季度利潤下降。

從標普500指數成分公司的收益情況來看,盡管市場對全球經濟衰退的擔憂加劇,但是人們并不認為經濟即將陷入衰退。有些投資者可能認為,這些大型企業可能更有彈性,因為它們擁有外匯對沖工具和多樣化的業務。然而事實可能并非如此。

“創造性的會計方法”

智通財經APP了解到,投研機構Gavekal Research的分析師Charles Gave認為,或許是一些“創造性的會計方法”在起作用。Gave將標普500公司的利潤與整體經濟的利潤(NIPA)進行了比較,從歷史數據看,這兩個系列數據在經濟衰退的邊緣出現了明顯分歧。

事實上,有分析人士認為這種利潤差異有可能比倒掛的美債收益率曲線更能夠預測經濟衰退。Gave指出,自1960年以來,每當標普500指數成份股的每股收益(EPS)比整體企業利潤(NIPA)高出至少20%時,經濟衰退就會隨之而來。如今,該指標已暗示衰退降臨,兩個數據之間的分歧也正在發生。

經濟衰退“預測指標”

背后邏輯是這樣的:隨著商業環境趨于惡化,大型上市公司發現很難產生讓華爾街,以及多數投資者滿意的利潤水平,所以他們需要杰出的會計師解救他們,“會計魔法”曾多次大規模出現在美股,一度令美國證券交易委員會(SEC)非常頭疼。但“會計魔法”往往具有其局限性,因此EPS水平在此后會不可避免地出現下降,最終這兩個關鍵數據再度趨同。

今年8月,軟銀集團(SFTBY.US)表示,它將在阿里巴巴(BABA.US)的持股比例降至14.6%。因此,該公司預計將從其剩余阿里巴巴股份的重估中獲得約2.4萬億日元(大約166億美元)的收益。今年上半年,軟銀旗下的兩家愿景基金業績不佳,造成了創紀錄的虧損,而此舉帶來了不錯的收益,一定程度上挽回了投資者信心。

業績衰退——軟銀上半年公布了創紀錄虧損。

在這種情況下,沒有現金流入;唯一的調整涉及到會計處理。由于軟銀持有阿里巴巴不到20%的股份,這家中國電子商務巨頭不再需要以合伙人的身份進入軟銀的財務報表。因此,軟銀可以被視為“被動投資者”,從而可以記錄此前無法實現的未實現的按市值計價的資本利得。

會否有更多企業效仿?

這或許可以解釋為什么股票策略師普遍對美股持悲觀態度,不排除一些公司為了維護市值穩定而施加“會計魔法”,對業績報表予以過度美化。華爾街大行摩根士丹利此前曾指出,考慮到盈利風險不斷上升,標普500指數的市盈率仍然嵌入了“完全錯位的股票風險溢價”。

如今,市場上正出現一些不容樂觀的信號,一些大型企業已經在以比去年更快的速度修正他們此前的業績指引。因此,有分析人士認為,只要像聯邦快遞(FDX.US)等全球商業巨頭接連發布幾則利潤預期預警——此前聯邦快遞大幅下修2023財年業績指引,此后股價雪崩,這些大公司的高額利潤的虛增“表象”就會瞬間崩塌。


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