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天下苦美元久矣,但不包括美國

強大的美元正在碾壓一切,給幾乎所有地方的經濟帶來問題——除了美國。這意味著,至少就目前而言,還沒有給美國造成問題,而且由美聯儲推動的美元歷史性飆升不太可能很快消退。

從某些方面來看,美元已經比以往任何時候都要堅挺,超過了2020年初疫情爆發時的高點。它造成的痛苦讓人想起1980年代中期,當時外匯市場的混亂迫使全球最重要的財政官員攜起手來,把解決方案強加給市場。但現在,隨著美國政府抵制協調市場行動的想法,每個國家都在為自己謀利益。

天下苦美元

隨著經濟損失的風險不斷擴大,從日本到智利的各國官員都被卷入了這場混戰,以臨時的解決方案支撐本國貨幣,比如直接向市場拋售美元。但美聯儲主席鮑威爾正完全專注于抗擊美國國內通脹,加大了推動美元升值的加息計劃的力度。美國財政部長耶倫也表示,她認為金融市場正在正常運轉。

美國誘人的利率,加上人們覺得自己的錢投資于美元計價資產更安全的感覺,正幫助支撐美元。在正常的時期,官員們可能會歡迎本國貨幣貶值,因為這往往會提高出口競爭力,同時鼓勵消費者和企業購買本地產品,從而刺激增長。但現在不是正常時期。目前困擾著官員們的問題是高通脹,而疲軟的貨幣通過增加進口產品的成本和刺激國內增長而加劇了通脹。因此,一些政府和央行需要對持續的沖擊做出回應。

英國政府的新財政計劃導致人們對英鎊的信心急劇下降。但與其他貨幣一樣,在此之前,它也承受著巨大的壓力,交易價格接近幾十年來的低點。在其他地區,日元已大幅貶值,自9月22日以來,日本政府曾多次直接干預市場;印度、智利和其他國家也感到有必要進行干預。與此同時,在能源危機的重壓下,歐元兌美元已跌至平價以下。

匯率形勢也迫使世界各地的央行考慮進一步提高利率,盡管這有可能將本國經濟推入衰退。

太平洋投資管理公司前首席經濟學家、現任教于喬治敦大學的Paul McCulley 稱:“美聯儲知道他們所做的事情的外部性——因為美元是全球儲備貨幣——但他們有國內任務,并專注于此。”。他表示,目前尚不清楚這種外部性何時會“從噪音變成美聯儲的信號,實際上會回來影響他們的行動”。就目前而言,McCulley認為,世界將屈從于美聯儲的鷹派調子,并遭受鮑威爾本人警告的“痛苦”。

美聯儲只想降通脹,或等不到《廣場協議》2.0

從美聯儲的角度來看,強勢美元實際上有助于對抗通脹。通過削弱美國企業在國際舞臺上的競爭力,它抑制了增長,進而消除了一些通脹壓力。這讓官員們有理由在實施自保羅?沃爾克于1980年代與失控的通脹作斗爭以來最激進的貨幣緊縮政策時不動干火。當時,美元走強也是一個問題,直到所謂的《廣場協議》將其控制住。一個關鍵的區別是:1985年英國、法國、西德、日本和美國之間的協議是在沃爾克已經遏制住通脹之后達成的,而目前這場斗爭的結果幾乎尚未定局。

耶魯大學高級研究員、摩根士丹利亞洲區前主席Stephen Roach表示:“目前,美聯儲唯一重要的任務是控制通脹。主要是由于這種專一的態度,全球經濟正走向衰退。這肯定會改變通貨膨脹的壓力,并可能在另一方面為貨幣市場帶來一些穩定,但在目前的情況下,這是本末倒置。”

舉個例子:亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克承認,人們擔心英國的動蕩可能蔓延到美國經濟,因為這給全球增長帶來了風險。不過,他拒絕收回對美聯儲進一步加息的支持。

只要全球發生的事情不影響到美國經濟,美聯儲就可以專注于眼前的任務。鮑威爾和耶倫面臨的一個關鍵問題是,國際問題是否會達到不容忽視的地步。

耶倫9月27日表示,她認為“市場運轉良好”,而白宮經濟顧問Brian Deese則更明確地表示,他不指望主要經濟體之間達成另一個1985年那樣的協議來對抗美元的強勢。美聯儲也在堅持這一方針,在9月21日的最新政策決定中,將基準利率進一步上調75個基點,并上調了終端利率水平。這些舉措引發了債券市場的歷史性暴跌,將10年期美國國債收益率推高至4%以上,達到2008年以來的最高水平。

盡管市場感到不安,但債券和股票投資組合的損失不斷擴大,以及其他地方貨幣的暴跌,在很大程度上與美聯儲官員試圖策劃的目標一致:收緊金融環境,這將有助于遏制通脹。到目前為止,幾乎沒有跡象表明市場會像以往金融危機中那樣出現劇烈崩潰。世界各大央行還不必動用美聯儲的應急工具,信貸市場顯示,人們仍然非常愿意借貸——盡管價格有所不同。

德意志銀行首席國際策略師Alan Ruskin稱:“在美聯儲利率周期加速的背景下,美國債券和信貸的拋售并不具有破壞性。這種情況可能會改變,但我們還沒有到那一步。”

美國經濟相對而言不受許多在歐洲和亞洲肆虐的沖擊的影響,最顯著的是天然氣和電力價格的飆升;即使美聯儲造成了一定程度的痛苦,對許多投資者來說,美國仍是公認的最不受影響地區。當然,加息確實會開始給經濟增長踩剎車,但這種情況何時會發生以及會在多大程度上發生都是巨大的未知數。

可以想見,國際動蕩可能會減緩美聯儲加息的步伐。主要外國經濟體以及全球金融市場的狀況惡化到拖累美國經濟增長前景的地步,這并非沒有可能。如果這緩解了美國的通脹壓力,美聯儲可能會暫停其無情的緊縮政策。

摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpenter指出,美聯儲此前曾因全球金融市場動蕩而偏離政策軌道,尤其是在2016年初,當時美聯儲未能執行其官員預測的整整一個百分點的加息。但這一次,由于通貨膨脹和強勁的勞動力市場,門檻可能會更高。Carpenter表示,在2016年初,通貨膨脹率低于目標水平,就業市場要弱得多。

大約50年前在美國總統尼克松手下執掌美國財政部的John Connally曾向國際同行表示:“美元是我們的貨幣,但這是你們的問題。”鑒于美國似乎決心不惜一切代價解決通脹問題,美元問題似乎將再次成為一個令人頭疼的問題。


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