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医疗器械市场吃香，启明医疗(02500)买得过吗？

港股資訊 2020-03-17 17:05:37 791

据2017年的统计，全球心瓣膜病人约1200万人，平均每年有数十万人因此离世。而中国是心瓣膜病的高发国家，病人数量超过200万人；每年约有20万人需要心瓣膜修补手术。

随着人口老化日益严重，心瓣膜病人数有上升趋势，不过以往心瓣膜修补手术最常见的是外科主动脉瓣置换术（SAVR），在手术过程中，要先令心脏停跳，情序复杂，需时长达4小时，手术不仅高风险，术后恢复亦慢，高龄重症病人难以承受。

有见及此，医疗专才近年发展出以微创手术进行的心瓣膜手术──导管主动脉瓣置换术（TAVR），其拥有创伤小、风险较低、术后恢复快、手术难度降低等一众优点，但唯一的缺点是太贵，TAVR较SAVR贵了近5倍。

启明医疗(02500)在招股上市时所应用的产品就是TAVR，是绝对性的行业龙头。

业绩增长点在于新研发

截至去年首5个月录得收益达8620.6万元（人民币・下同），同比升1.2倍；期内亏损达1.38亿元，经调整亏损净额亦达8084.1万元，主要是临床试验支出及员工薪酬支出的增加所致。未来业绩的主要增长点在于研发成功与否，但随着集团扩展，产品的销售收益亦有望稳中有进。

医疗器械及技术近年在市场上十分吃香，主要是人口老化，加上市民经济能力的上升，带动了对医疗的质及量都有更大需求。的确，有研究指中国在2018年仅0.1%合资格患者接受TAVR治疗，但预计于2025年渗透率快速增至4.7%。

供应商名单令人费解

医疗技术的分野对投资者而言难以理解，但医疗企业也是一间公司，其经营方式亦是投资者须关注之处。

特别的是，启明医疗的第一大供应商，连续三年均为旅游代理服务商，2017至2018年及2019首5个月的采购额占比分别为9.9%、8.9%及6.6%。医疗及旅游代理服务商，为何这般风马牛不相及？

实情还不止如此，同期启明对五大供应商的采购分别占总采购额的29.0%、25.2%及19.6%。2017年只有第二大供应商为从事临床研究服务；第三大供应商则为会议、运输及住宿服务。2018年的临床研究服务供应商仅排第四；第二大供应商转为金融顾问服务；第三大为收购Keystone的法律顾问服务。直到2019首5个月，五供应商名单正常了些许，第二和第三大供应商皆为从事临床研究及服务。这情况不容忽视，值得密切监察。

依赖单一产品有风险

启明的心瓣膜组合由六款自主研发的产品及在研产品组成，另外集团亦提供与经导管心脏瓣膜置换术兼容的关键辅助产品，包括已上市瓣膜成形术球囊产品及临床阶段CEP装置。产品数量看似不少，但用于治疗心脏瓣膜病的核心产品VenusA-Valve却是唯一一根梁柱，2017至2018年及2019首5个月产品销售占集团全部收益的95.4%、98.6%及99.4%。反映集团明显依赖单一产品，风险亦因而较高。

护城河未必经得起政策风波

医疗器械及技术被市场吹捧，主要是因为行业亦带有毛利高、进场门槛高等护城河。然而，亦正如上述TAVR较SAVR贵了近5倍，一次TAVR手术成本达28万元，可能会惹来政府引入「带量采购」的政策风险。届时产品被纳入医疗保险报销清单，行业或会面临下调定价的压力，削弱集团毛利。

结语

考虑到启明目前是行业内的绝对龙头，医药业中「带量采购」令市场集中的长远效益，对启明而言没多大好处，因此投资者还须顾虑到风险管理。