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債券價格暴跌后 60/40投資組合將在明年重新盛行?

智通財經APP注意到,隨著各央行加速收緊貨幣政策,債券價格直線下跌,購買債券可能顯得有些奇怪——但或許這種奇怪本身就是一個足夠好的理由。

金融市場充滿了經常相互矛盾的古老格言和“智慧”,它們都有一定的道理,但主要適用于不同類型的儲蓄者、交易員或投資經理,他們的視野和風險偏好不同。

目前,任何把債券作為股價暴跌的“安全”替代品的人,都有可能在通脹和利率飆升、債市與股市同步暴跌的情況下蒙受損失。

即使是投資于1-3年期限相對較短的美國國債的ETF在第三季度和今年迄今都出現虧損,投資于7 - 10年期限較長的美國國債ETF在2022年迄今為止的損失超過15%。

受美元走高的進一步打擊,以美元計的海外主權債券指數下跌了近24%,甚至比標普500指數今年迄今19%的跌幅還要大。

這些舉措非但不是投資組合緩沖,反而使債券成為對沖基金的最佳選擇。

投資期貨市場的投機基金將債券視為今年的“大空頭”之一。上周,對兩年期美國國債的凈空頭押注升至近18個月來的最高水平,而在美聯儲本周召開議息會議之際,對較長期國債的凈空頭押注升至一年來的最高水平。

隨著債券收益率的提高,未來一段時間的預期年收益已顯著改善。而且,即使股票價格在許多模型中下跌和貶值,它們相對于債券的相對價值卻沒有。

混亂的時代

在最新的5年預期收益年度報告中,荷蘭投資管理公司Robeco將未來時期描述為“混亂時代”(Age of Confusion)。

在Robeco看來,近期的多重沖擊讓市場迷失了方向,更糟糕的是,市場對通脹缺乏理解,貨幣政策不斷轉變,以及圍繞結構性低通脹和低利率的所謂“大緩和”(Great Moderation)是否真的已經結束的持續辯論。

與新冠疫情前的水平相比,分析師對未來12個月全球盈利預期的波動率幾乎翻了一倍,反映出這種不確定性加劇。

但該公司認為,股票的價格仍處于歷史高位,而關于缺乏其他投資選擇的說法現在更難站得住腳。

Robeco估計,“無風險”政府債券收益率的上升意味著,對歐元投資者而言,3%的股票風險溢價目前低于3.5%的長期平均水平,這是該年度報告發布12年來首次出現這種情況。

“這在一定程度上是因為,我們預計消費波動率的水平將發生變化,這意味著中期股票風險溢價將高于目前市場所反映的水平。”

Robeco的基金經理們認為這些債券的收益率和期限溢價仍低于“穩定狀態”的預期,雖然這并不完全是購買債券的呼吁,但他們確實認為這些債券“便宜得多”,并將歐元對沖發達經濟體主權債券的5年年化回報率預期上調了1.5個百分點。它將股票預期回報率下調了25個基點。

“范式轉變的重大主張需要強有力的舉證責任。我們沒有找到足夠的證據得出結論,我們正接近一個臨界點,在這個臨界點上,自反性會讓發達經濟體的通脹失控,”Robeco總結道,同時承認了幾種相互矛盾的情況。

其他人則更直接地選擇債券來保護混合投資。

法國興業銀行的全球資產配置團隊本月將多資產組合中的債券調高約5個百分點,至33%,將美國債券在整體資產配置中的比重提高至四分之一,對沖了額外的歐元權重,因為他們不想再增加本已高達53%的美元敞口。

“美聯儲希望繼續將通脹預期錨定在2%以下,”“事實上,我們認為美國國債是一種罕見的資產,其價格已經反映了未來的許多風險。”

美國國債兩年期名義收益率接近4%,10年期的名義收益率目前超過3.5%,這或許足以讓銀行在2022年經受這樣的打擊后重建60/40的股票/債券混合投資組合。

正如Pictet財富管理公司首席投資官Cesar Perez Ruiz本月早些時候所言,2023年可能是“60/40投資策略的復仇”。


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